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本报记者 田爱丽 发自广州
根据香港联交所资料显示，摩根士丹利于日前按每股平均价16.174港元，减持北京物美(8277.HK)200万股，涉及金额约为3235万港元。《第一财经日报》调查发现，这是继11月2日之后，摩根士丹利半个月内第二次减持北京物美股份。
上次，摩根士丹利按每股平均价15.67港元减持北京物美96万股,套现1504万元港元。通过两次减持，摩根士丹利持有的北京物美股份已从9.23%降至6.24%，涉及金额近5000万港元。
而花旗的研究报告显示，从基调上看，北京物美在短期有增长动力，长远而言，该公司有可能成为本地大型零售企业或外商的收购目标。
规模扩张，净利润持平
在刚刚公布的第三季度财报中，北京物美营业额为人民币9.47亿元,获得纯利3612.5万元,较上年同期增长55.8%。前三季，销售收入28亿元，同比增长达51%；净利润1.1亿元，同比增长55%。
中信投资研究的分析师高平认为，收入提高的主要原因是该公司加快了大卖场门店数的扩张。截至今年9月底，北京物美已拥有12家大卖场,其中三季度新增2家,而一年前，这种业态的数量为5家。
与此同时，第三季度，北京物美直接拥有的便利店仅增加了5家,而综合超市门店不仅没有增加，反而在今年10月关闭了在上海经营了2年的广中店。北京物美内部人士透露，停业的广中店面积太小，选址不当。此次调整主要是砍掉原有的小规模卖场，将重点放在发展大型综合超市方面。预计2006年、2007年每年将新开5家大卖场。
然而，尽管大卖场的扩张带动了毛利率高于预期，但同时也带来了管理费用和成本的费用攀升，最终使北京物美的净利润率走平。前三季度，北京物美营业额为28亿元，同比增长51%，公司销售收入的扩大使其议价能力加强，前三季毛利率为15.9%，同比劲升1个百分点。不过，在公司收入中，租金和人工费所占的比例也在迅速上升，而且公司目前采取收购门店，而非租赁的策略，资产“变重”，折旧与收入之比亦有所上升，最终使费用率的提高完全抵消了毛利率的提高。根据财务报告显示，北京物美前三季度的净利润率与上年同期持平，仍为4%。
净利润率或将走低
北京物美以北京为大本营，大部分业务集中在这一区域。但北京是内地超市业竞争最激烈的地区之一。高平认为，北京物美可比店铺的销售增速持续放缓， 2003 年为18%，2004 年为10%，2005年上半年为8%，而2005年1~9月已降至6.5%，预计该公司加权单位面积销售将以每年2%~3%的速度下滑。
与此同时，北京物美规模的扩大意味着租金和人工费用将不断上涨。之前，北京物美主要通过收购、改制国企等方式扩张，因此租金水平较低。但未来，物美的营业网点主要通过市场租赁取得，预计其平均租金水平每年将上涨10%以上。
为此，尽管北京物美议价能力随销售收入的扩大而提高，但要维持2005年毛利率的1.3%的增长幅度绝非易事。高平预计，2006年~2007年，北京物美毛利率的平均增幅在0.8个百分点左右，租金、人工、折旧与收入与之相比都将上升，净利润率将逐渐走平。预计2005年公司净利润率为3.8%，2006 年和2007 年将下降至3.6%左右。
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