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三年期央票会否重现江湖


http://finance.sina.com.cn 2005年11月11日 07:23 第一财经日报

  石鑫杰倪建

  三年期的央行票据已经沉寂很长一段时间了,作为回收过多流动性的手段,从2004年四季度开始到今年5月份结束的这段时间内,三年期央票在微调市场利率方面起到了重要的作用。在中长期债券风险日益凸显的今天,央行是否会重新启用三年期央票呢?现状

  自今年年初至今,市场上一直保持着比较宽松的资金面,正是由于资金面的支撑,促使了债券市场的持续繁荣。债券指数一路飘红,反映市场短期资金情况的央行票据收益率屡创新低,一年期央行票据的收益率由年初的3.27%下降到了1.34%,在繁荣的背后,越来越多的市场成员对后市的看法产生了分歧。

  央行有关人士相继表达了对长期债券低利率的隐忧,表示目前长期债利率偏低,隐藏风险。两年前,央行有关人士也曾经作过类似表态,随后央行就开始实行差别存款

准备金率、上调存款准备金率、发行三年期央行票据。影响

  伴随着越来越多的市场成员对中后期的债券走势持谨慎态度,债券市场9月以来一直处于高位震荡的局面,并且在10月20日开始连续下挫。虽然近期债券市场一路下挫,但是我认为下跌的持续时间和幅度将有限。

  我国的债券市场依旧是资金主导型市场,资金面的宽松直接影响着市场的走势,今年近3个季度的牛市正是因为有资金面的支撑。现在货币市场的基本面没有变,各个商业、保险以及债券型基金的需求量依然较大,部分市场成员在等待适当的时机进入市场,抄各自心理预期的底部。从宏观经济角度来说,债券与宏观经济的指标有着较大的相关性,一直平稳的宏观经济数据如CPI等也是有力的支撑。因此债券止跌不会太远。央行操作

  但是债券风险日益明显,2004年债券市场下跌的惨痛经历记忆犹新,债券市场的收益率如何才能平稳上行,如何回到一个相对合理的位置成为了一个问题。仅仅依靠市场自我调节显然是不够的,还需要政府部门进行引导。

  政府引导债券市场利率走势的手段有两种。

  一种是利率型工具,比如提高存款准备金率,这虽然是最快的方法,但是同时刚性也最强,容易造成市场大起大落。在我国

汇率改革还没有完成的时候,需要一个稳定的金融市场来做后盾,这一工具显然不符合现在的实际情况。

  另一种方法就是数量型工具,主要体现在央票的发行中。虽然有一定的时滞,但是手段比较温和,而且相对更为灵活,因此预计央行可能在后市的操作中会加大央票的发行力度,主要是中长期限央票的发行力度,同时很有可能会重新发行三年期央票以回收市场中过多的流动性。

  三年期央票已累计发行3000多亿元,作为相对温和的货币调控手段,从2004年四季度开始到今年5月份结束的这段时间内,回收了市场过多的流动性,有力地稳定了债券市场利率,在锁定中长期资金方面起到了重要的作用。与提高存款准备金的实际目的与作用相同,但方法更为灵活,对市场带来的震动比较小,因此,预计年内央行可能再次启用三年期央票这一品种。(作者系北京速达客信息技术有限公司债券分析师,本文不代表本报观点)


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