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它们是另类中国概念股，背后是高盛和凯雷集团等海外资金对200至300亿市场的掘金
作者:本刊记者 汪涵/文
差不多两年前，当最初一批播放广告的液晶电视进入上海高级商务楼时，没有人会料到这一市场的巨大潜力。水清木华研究中心今年公布的最新报告，2005年中国楼宇液晶电视
和移动电视屏的布设总量将达12万块，从而造就10.1亿元的新兴广告市场。
号称月广告收入近4000万元的中国最大户外视频广告运营商分众传媒(NASDAQ：FMCN)于6月27日开始的全球路演现已临近尾声。它有望于7月中旬登陆纳斯达克，高盛和瑞士信贷第一波士顿为其主承销商。其对手聚众传媒也于日前对外宣布，全球最大风险投资机构之一的凯雷集团等海外基金，已决定对聚众追加2000万美元投资，为其日后上市再添砝码。
上市时机之辩
据招股书最新版本，分众将以ADR(美国存托凭证)形式进行IPO ，计划发行1010万份，折合1.01亿普通股，其中包括7000万新股和3100万旧股，约占已发行股本的25%，发行价区间定在14-16美元，合每股1.4-1.6美元，融资额在1.4亿-1.6亿美元之间，公司市值将达5.6-6亿美元。
其最大竞争对手、聚众CEO虞锋认为，现在并非赶赴纳市的最佳时机，但他仍希望分众成功上市，因为这有助于整个行业的前程。
凯雷集团董事总经理何欣亦有此感：今年上半年在纳斯达克挂牌的仅两家中国企业，而去年同期是6家。去年投资中国是很热的话题，但今年投资界相对谨慎，投资者担心中国市场的泡沫。
“现在就是很好的时机。我们在香港的路演获得了不错反响。”一位分众人士针锋相对，他向本刊引述曼哈顿集团资深分析师陈智的话为证：“中国科技股在纳市表现都不错，分众上市价应在15美元以上。”
招股文件显示，分众传媒2004年的营收约为2921万美元，毛利为2045.3万美元，净利为37.3万美元。“净利过低是因为一次性扣除了给予第二轮投资者价值1170万美元的股权支出，真实的利润状况可以参考我们的主营业务收入。”分众相关人士解释。
分众去年主营业务收入1295.3万美元，若净利按此计算，市值以6亿美元估算，其市盈
为46倍，高于盛大、网易、新浪目前的市盈率(分别约为35、35、30)。“这并不会影响分众股价表现。”分众人士估计，未来5年内，分众传媒所在领域的市场份额将达到200亿-500亿元。
“除了以终端界面的内容吸引顾客外，分众在其他方面，特别是在技术手段上已经不同于传统的互联网。”上述人士解释，“这个意义上，分众是另类中国概念股。”
圈钱圈地之争
“到2010年，中国将超过德和法，仅次于美、日和英，成为第四大广告投放市场。中国的楼宇广告发展将令人瞩目。”世界最大的媒介研究公司TNSMI总裁让·米歇尔·波蒂埃这样认为。
目前，楼宇视频广告市场主要被分众和聚众垄断。成立于2003年的分众传媒，是该行业的开山鼻祖。截至今年3月底，分众通过直营方式覆盖了22个城市的8866栋商业楼宇，拥有液晶屏16025块；通过加盟经营方式覆盖了另外22个城市的1611栋楼宇，拥有液晶屏1847块，加上在22个直营城市新建的423个卖场联播网中的拥有的3149块屏，总数是21021块，号称日覆盖1500万中高收入人群。央视市场研究报告说，分众已占中国楼宇电视广告市场70%以上份额。
聚众传媒则说自己覆盖45个城市，15000栋楼宇，“如果不算分众的加盟部分，两家的市场份额应该差不多”。同时，聚众还是行业中成长最快的企业，日前凭借连续3年、每年业绩增长240%的高速度，被评为“2005年度最具成长性的新兴企业”。传媒人士透露，去年公司营业额为1.5亿元，今年1-5月的广告销售额以每月25%的速度递增。
高成长性吸引了逐利的海外资本。分众先后吸纳了多轮风险投资，早在2003年5月，日本软银与维众(中国)看好分众，对其注入首轮风险资本；2004年4月又获得鼎辉国际投资、TDF基金以及DFJ、中经合、麦顿国际投资联手提供的1250万美元风险投资。2004年11月，一批风险投资资金搭上分众上市前的“末班车”，美国高盛公司、英国3i公司、维众(中国)又共同投资3000万美元入股分众。
去年下半年，聚众也获得凯雷注入的1500万美元首笔资金，这是中国新媒体领域最大的单笔国际投资。如今，凯雷又追加2000万美元，令业界震动。
尽管利润率高达20%至30%，但楼宇视频广告“烧”钱速度相当快。要在全国形成具有绝对优势地位的传播网络，公司每月应新增两三千栋楼宇，如以每栋2台液晶电视计算，仅硬件投入就需3000万元，这还不包括制作、维护、进场费等成本。据悉，分众现已投入2万多台液晶电视和部分等离子电视。要达到10万台液晶电视和覆盖1亿城市人口的目标，估计仍需2亿美元的投入。
这促使“领跑者”不敢懈怠，融资、上市成了分众与聚众必须尽快跨过的栏杆。
高盛暗战凯雷
分众和聚众的竞争，背后是两大资方高盛和凯雷的角力。
“高盛和凯雷投资的阶段属于后期阶段，他们打的是短期效应，一定会很快套现。”易观国际总裁于扬认为，楼宇视频广告市场未来发展还是未知数。首先，高档商业楼宇是不可再生资源，市场一旦饱和，必须寻找新的增长点。其次，楼宇视频广告其实是打了政策“擦边球”。在欧美，这个行业之所以没有发展起来，一是因为当地的连锁物业管理公司非常强大，很难和他们谈判；二是因为当地的业主并不乐于接受这种广告方式。此外，这个行业的门槛并不高，不过是发展时间较短，公众认识还不够。一旦上市，人们认识到其巨大的赚钱效应，势必竞相效仿，届时分众和聚众的市场份额将受到挑战。
“投资就是为了赚钱。”凯雷中国区负责人赵明并不讳言，当初凯雷也曾与分众大股东江南春接洽，但因为彼时分众的进入成本已经颇高，经过一番权衡，凯雷选了聚众。凯雷有关高层认为，聚众的业绩甚至超过预期。“聚众也启动了上市程序，我们不会比分众慢多少。”赵明说。
而分众人士也告诉记者，高盛表示会长期投资。
在IPO前，分众股权结构中，除了江南春持股41.3%外，高盛持有约12.9%为二股东，所有外资股东一共占股46.9%。在本次IPO中，套现的股东中并没有高盛，主要有江南春、鼎晖投资和维众，出售股数分别仅占总股数的4.03%、1.59%和1.15%。
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