收购优尼科的局中局

　　本报记者 罗斌

　　比照2004年底，尤尼科110亿美元的市值以及26.8美元的净负债，就知用现金投标的中海油，如今185亿美元的开价有多高。

　　胜算几何

　　因收购产生的大笔借贷，使中海油不但现金流枯竭，更将承受204%的负债比率。中银国际估计，如中海油在2005年第三季完成该项收购，利息支出、商誉摊销及相关税项节省后，估计其2005年及2006年每股盈利分别会下跌12%及5%。

　　未来削平高负债比也有办法，若中海油将母公司的债务转为资本，负债比率会降至101%，若将负息贷款转为资本入账，将进一步降至69%。

　　亏本生意无人会做。若并购成功，高价买来的尤尼科会创造出更大价值。

　　中海油认为，合并后的公司，油气产量将比中海油目前产量提高一倍以上，达到40亿桶油当量，而油气储量将提升80%，油气储量的配比，则均衡到近五五开。

　　以尤尼科已探明可采17.5亿桶油当量计，中海油每桶油当量收购价格约为10.6美元。而业界普遍认为，世界油价长期保持30美元每桶之上，中海油是要搏一次低成本、大规模收购油气储量的机会。

　　这一机会的确难得。此前中海油共有过6次海外收购，除了2002年以近5.9亿美元收购印尼Repsol油田，获得3.6亿桶油当量乐观储量外，其余收购均有市场换储量隐痛，质量大打折扣。

　　最为典型的，是2003年合资澳洲NWS气田的协议。彼时中海油以近3.5亿美元获得25%权益，却是以广东天然气市场开放为代价，协议中明确要采用澳洲的气源。

　　石油安全

　　若不是牵涉到石油，中海油的收购，不会引起美国政治反弹。

　　根据IEA(国际能源机构)的预测，到2010年和2020年，中国对外石油依存度将分别高达60%和76%。

　　IEA认为，中国2010年和2020年，对外石油依存度将达到60%和76%，2004年的对外依存度，已超过45%。

　　能源的紧缺，引发国家对石油安全的重视。而石油安全之核心，是价格与供应的稳定，以及满足需求。

　　在中国，虽努力通过调整宏观经济结构，来抑制能源过度消耗，并通过企业制度的变革，加大能源企业对开采和勘探的力度。但石油需求的刚性断缺，在长期看来，无法避免。

　　国际上对中国石油探明储量的估计，一直是240亿桶，储产比不到15年。以大庆为例，这服务了40年的中国最大油田，连续27年高产，年产量超过5000万吨，从今年开始，进入产量递减期。

　　更为脆弱的是，中国2004年进口原油1.2亿吨，约60%经由马六甲海峡运送，绝大部分来自战乱不已的中东。石油来源地风险增大，需要以多元化加以平衡。

　　通过购买境外石油工业，更多地拥有储量，是改善石油安全的最直接途径。

　　同时，中国石油化工市场既定的三寡头格局，是以中石油(857，HK)中石化(386，HK)专事陆地，中海油孤悬海外为天然属性。存量小而增量艰难，成为中海油极力捕捉海外资源的极大动力。

　　交易前瞻

　　就中海油而言，目前虽重掌收购尤尼科话语权，但并未表明已是胜券在握。前有联想与IBM交易获得美国政府批准，盖因联想公司民营企业背景，而中海油其国内石油三寡头之一的身份所遇周章可能更多。英国《金融时报》称是次交易乃中国市场经济的“叫早铃声”，但能唤醒多少西方人士还待观察。