【记者手记】大投行的小生意

　　□ 王旗

　　蒙牛身影渐远，下一个会是谁？

　　《财经时报》获悉，摩根士丹利联手鼎晖，在去年10月投资的山东山水集团，即将香港上市。两家境外机构，以5000万美元的代价获得山水集团全部水泥相关资产部分的30%股权 。

　　济南山水集团是以水泥为主导产业的大型民企。现有子公司23个，资产总额30亿元。2004年旗下17个水泥企业生产能力达一千多万吨，去年营业收入为28亿元。据悉，摩根士丹利将是主要的包销商，普华永道负责财务审计。

　　同时在摩根士丹利的阵营中排队的，还有永乐电器，摩根士丹利在积极接触这家上海最大的家电零售商之后，以5000万美元换得永乐电器20%的股份。有消息表明，永乐电器近期也可望登陆香港资本市场。

　　“大摩正在大量推广蒙牛案例，实际上，蒙牛乳业这样成功的运作，也给了摩根士丹利拓展中国市场的信心。”港股评论人士王吉舟说。

　　其实在2002年以前，摩根士丹利在中国的投资只有区区2亿美元。而在这三年中，这间国际风险投资大鳄，正在中国寻求更多的商业机会，将目光从大项目的上市承销，转向更多关注蒙牛、永乐这些具有成长性的民营企业的培育，虽然相对资产动辄百亿的大企业来说，这些民企只是小生意，但摩根士丹利凭借“慧眼”和国际资本市场运作的资源，依然玩的有声有色，创造出令国内投行“望洋兴叹”丰厚回报。

　　有一个知名品牌，公司已经开始盈利，是摩根士丹利在中国投资的基本标准。而在最近摩根士丹利涉猎的小生意中，民营身份也是一个门槛。摩根士丹利亚洲投资有限公司执行董事保罗希尔曾说，中国是一个非常好的市场，对国际风险投资机构而言，中国不仅有大规模的企业，还有着日趋增多的民营企业家。

　　通过蒙牛案例可以看出，摩根士丹利对国内民企的所谓战略投资、战略合作的主要思路就是：选择一家产权关系简单的民企，对其进行改制，建立一套适合海外上市的体系，并制定出游戏规则，其中兼顾摩根士丹利自身和企业管理层的利益，然后海外上市，摩根士丹利完成任务，退出套现。

　　国内企业，往往愿意利用国际大投行的介入进行自我炒作，因此，摩根士丹利们比国内投行更容易获得这类生意。但是，对于这些“小生意”来说，摩根士丹利是不会真正和民企形成“长期战略合作伙伴”关系的。

　　“国内很多企业A股上市不成，缺少融资渠道。摩根士丹利也因此需要大量现金进行此类投资，因此，也会采用以战养战的方法，大干快干。”王吉舟分析。

　　蒙牛案例时至今日，内中技巧越来越清晰，摩根士丹利的快和“狠”，难免令国内投行产生“酸葡萄”心理。国内投行享尽地利优势，为何没能像摩根士丹利这样大赚特赚呢？

　　单从操作技巧而言，实际上国内和国际投行差距不大，两者间最大的差距在于资源。“国内投行也可以设计出一套漂亮的包装上市、以及投资者退出的方案，但是，却很少有谁能够保证步步都能按计划实现。比如，把企业带到海外上市，就未必谁都做的到。而摩根士丹利几乎每一单都可以作到，没有上市这种便捷的退出通道，风险投资就真的要冒很大风险了。

　　一些国际公司，他们的政府就是他们最大的公关机构，常常可以出面为他们抢单，而国内投行，谁也没有这个实力请动政府作说客。更有甚者，一些国内投行拿到的单子，出于企业当地政府对国际资本的偏好，也要请国际投行出面谈判，无形中损失一些订单和声誉。

　　也许蒙牛乳业只是摩根士丹利的“小试牛刀”。

　　回 放

　　蒙牛全称内蒙古蒙牛乳业股份有限公司(后更名为蒙牛集团，以下简称蒙牛集团)，是牛根生与另外9位发起人，于1999年8月18日成立的。2002年9月前，有雇员、业务联系人和国内独立投资公司，通过认购蒙牛注册资本，投资蒙牛集团。

　　2002年6月，在摩根士丹利等三家机构投资者的帮助下，蒙牛在英属开曼群岛和毛里求斯分别成立了一家用以承载蒙牛上市任务的壳公司。同年9月，另两家离岸公司金牛公司和银牛公司成立。其中，金牛股东全部为蒙牛集团发起人、高管，银牛股东为蒙牛集团的投资者、业务联系人和雇员。