投资收益难抵投资风险 重庆高投引入多元模式

　　见习记者 王小明

　　重庆报道

　　4月22日下午，记者见到重庆高等级公路建设投资有限公司(下称“重庆高投”)常务副总经理卢后盾，卢刚从浙江等地考察归来。

　　就在10多天前，重庆市交委召开了一个研究报告评审会。评审的内容是重庆社科院主持的“重庆高等级公路建设投融资模式研究”课题。担任该课题组组长的重庆社科院区域经济研究所所长李勇表示，该课题的主要内容是为重庆高投提出融资模式多元化的建议，以改变其目前以政府投资和银行贷款为主的结构。

　　重庆高投正在面临着公路建设投资收益不足的风险，它迫切需要找到一种新的方式来稳定公司的未来的收益，保证和维持资产风险的平衡。

　　卢后盾透露，一份重庆高投的战略规划不久将会出炉。

　　难题：收益无法匹配投资风险

　　重庆高投是当地政府八大投资集团中成立较晚的一个，重庆高投的诞生同“8小时重庆”规划有关。

　　“8小时重庆”旨在建立联系重庆辖区内四十几个县级行政区域的高等级公路路网、将所有区县到主城区的时间距离缩短到8小时。

　　但是，据一直参与重庆公路建设的国家开发银行重庆分行副行长王永进回忆，当时，重庆的高等级公路建设采用国债资金及重庆市交委和公路沿线各区县自筹三分之一的模式进行。这种模式在2001年启动的“8小时重庆”中遇到很大问题。至2002年10月，该工程工期已到2／3，工程量却只达到50%。即便如此，各地工程款拖欠现象非常严重。各区县财政无力。而各商业银行对区县一级的非高速公路也不愿贷款。因为，这些路的车流稀少，还贷很难保证。

　　王永进告诉记者，国家开发银行当时提出，对县一级的高等级公路项目，可以支持整体打捆式的信贷，希望贷款能够统借统还。

　　重庆市政府最终做出成立重庆高投的决定，将政府方面拟投入高等级公路的建设资金集中在一起，旨在“集中信用，统一建设”。

　　资料显示，在2002年12月12日的揭牌仪式上，这个注册资本13.7亿元的新生儿获得银行授信118亿。

　　重庆高投也使得总投资35亿的“8小时重庆”全面通车。

　　之后，重庆高投进行的是县际公路建设项目，即在2007年之前修建总里程2189公里的36条县际公路。该项目总投资规模约150亿，其中80%需要向外融资。2004年5月，重庆高投在获得建设银行重庆分行的40亿贷款后，对外宣称资金缺口基本解决。

　　卢后盾告诉记者，目前重庆高投已获得银行授信超过130亿元，已被批准可以使用贷款115亿元。2004年底重庆高投总资产110亿元，负债53亿。也就是说，尚有超过50亿的贷款尚未真正使用。

　　但是，问题也随即而来。重庆高投解决了重庆修路投融资难题，它还必须解决收益回报的问题。因为按照它的公路资产带来的收入流是根本无法支撑投资风险的。

　　“如果单纯指望收车辆过路费换贷，(重庆高投的)路必然越走越窄。”卢后盾坦言。

　　卢后盾的担忧，在重庆高投2003年的财务报表中有所体现。该年度重庆高投总资产66.4亿元，总负债25.8亿元，而全年净利润只有1.1398万元，代表长期偿债能力的利息保障倍数只有1.06。现金流方面，在投资活动与筹资活动分别29亿和33亿的高位数字面前，经营活动产生的现金流只有2607万元。根据当时的注册经营范围，重庆高投还不能从事公路经营之外的其他经营活动，通行费收入是其唯一的经营活动现金流来源。

　　通行费收入对还贷的贡献至今仍显得无力，即便是在重庆高投2005年的目标计划中，也只有2亿元。

　　前述研讨会上，重庆市交委的一位官员又透出高等级公路收费会逐渐取消的消息。记者随即向多位交通界人士证实的，对方多表示重庆尚无这方面明确时间表。另有多名银行界人士向记者透露，重庆高投还没有形成稳定有力的还贷资金来源的同时，也不可避免地受到宏观调控银根收紧的影响。

　　他们所指的影响，是来自当地人民银行的一份预警报告。

　　据人民银行重庆营管部一名官员透露，从2004年下半年开始，他们已经开始对重庆各银行发放给八大投资公司的贷款情况提出预警。

　　上述官员表示，八大投资集团绝大部分项目为政府投资项目，并多为政府控制与主导。由于隐含政府信用在其中，各家银行的跟风效应已经很明显。这些贷款多以储备的土地作质押，国家宏观调控对土地储备形成冲击，抵质押物悬空风险日益加大。

　　人民银行重庆营管部在今年年初的一份文件中也提到，将加强对政府性融资的风险评估；要求各类金融机构对垄断性行业和由政府背景的项目，要有风险认识、严格审贷，不能盲目跟风，从而加强对政府性贷款风险的预警。

　　据重庆高投方面确认，该公司的项目资金1／3来自政府，其余2／3均融自金融机构，融资中又有90%以上是银行借款。

　　土地升值成新的增长极？

　　土地收入纳入了重庆高投的视野：通过公路建设项目来取得地权。

　　一个典型的例子是2004年12月动工的北碚嘉陵江碚东大桥，是与当年2月由重庆高投与重庆市北碚区政府签订协议。该桥总投资2亿元，北碚区政府给予重庆高投4000亩土地储备权。当时土地单价每亩10万元，如今周边的同类土地价格已升至15万元／亩。

　　这种通过项目来“圈地”方式早在2003年下半年，重庆高投就开始做了。即修建高速路并获得公路沿线土地储备开发的权，希望通过土地升值来充实其进行公路建设的资本金。

　　多家银行的相关人士向记者表示，他们对重庆高投从事的高等级公路项目的资本金要求是50%，高于高速公路开工要求的35%。这是银行对偿债能力的重要考察指标。

　　根据重庆高投提供的土地储备项目一览表，该公司通过项目带土地和征地(或规划)储备的方式，截至2005年1月已储备土地25436亩。

　　2005年，重庆高投的土地储备计划是5000亩。

　　在前述的社科院研究报告评审会上，多名政府官员也反复提到加快、加强土地储备的建议。重庆市规划局副局长梁晓琦建议要分析土地储备与路网的联系，根据土地近期、中期、远期的升值潜力考虑如何升值。重庆市政府研究室副主任陈新民则表示，土地是不可再生资源，现在重庆还有机会，东部已经没有了。

　　李勇告诉记者，社科院课题组建议重庆高投在修路的同时探索创新利益共享机制，即与投资公路所在的区县共建产业园区。这将从宏观上带动公路沿线经济带的成熟，于高投司自身，进行地产开发也可获得比原有一级开发后将土地“招拍挂”更高的收益。

　　对此，卢后盾出言谨慎，表示，作为国有企业，重庆高投不该考虑太多土地开发的事情。

　　卢告诉记者，“目前在重庆被准许进行土地储备的只有三家企业。另两家也是与重庆高投类似的政府性投融资平台，三家的业务在区域上并不矛盾。”另外，“我们在土地的一级开发中占有垄断性的优势，而房地产方面的开发是市场竞争。国企参与，更多地只会是弊端”。

　　在2003年获得土地储备资格后，2004年，重庆高投又取得旅游开发的权利。

　　最近几个月，重庆高投在区县旅游市场上出手频频。卢后盾表示，他们将结合公路建设，拓展开发沿线旅游资源。

　　重庆旅游界分析人士指出，重庆高投很有可能在公路项目结束后，变身成为整合重庆旅游的集团。“毕竟，政府没有成立‘旅投’，留给高投的空间很大。”

　　关键问题在于，这种多元化会成为真实的利润增长极吗？