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继2004年1月的会晤之后，双方高层又先后在深圳市以及日本东京等地进行多轮谈判，就多个可能的重组及合作方案进行协商。
2004年4月，第一套方案终于形成。据此，网通集团将通过在境外设立子公司的方式，收购电讯盈科的核心业务，即与固定电话业务相关的资产。
当时谈判已进入具体步骤的设计。比如考虑先分阶段收购香港电讯60%以上的股权，两年之后再收购其余股权，将香港电讯变为网通集团或者其海外上市公司的子公司。一度，双方甚至准备在时间许可的情况下，将网通海外上市与收购工作结合进行，即把收购的香港电讯60%的股权与网通集团在中国内地的拟上市资产合并，然后在一起上市；待IPO之后，再由上市公司来收购香港电讯的其余股权。
当然，由网通集团来收购香港电讯，上市公司今后再从母公司购买这一资产，亦是可选路径之一。当时被讨论的还有一套备选方案，即网通直接收购电讯盈科51%或以上的股份，在取得控股股东地位后，再将内地的电信资产注入实现“借壳上市”。
无论哪套方案，一旦完成，网通与电讯盈科考虑的都是通过不同形式、不同节奏的全面合并，最终形成一家香港和内地双总部、业务涵盖中国内地、香港以及亚洲其他地区的国际电信公司。
“控股”方案搁浅
不过，控股方案进行得并不顺利。
横在谈判桌上的第一个障碍是价格。其时，电讯盈科的市值仅为35亿美元左右，但李泽楷认为，真正的企业价值应该远大于这个数字。因此，要取得控股权，就不能简单地按照市值而应依照“企业价值”来买。
据透露，电讯盈科为“企业价值”开出的价码一度高达100亿美元。虽然这在很大程度上只是一种谈判策略上的考虑，但显然不是网通能接受的价位。
更大的难题还不在谈判桌上。此次交易事关重大，不仅横跨内地香港，涉及国有资产的大变动，还势必影响未来两地的电信格局，须经中国信息产业部、商务部、发展和改革委员会、国资委、国务院港澳事务办公室乃至国家外汇管理局等审批。要全部顺利过关，绝非易事。
2004年4月底，网通集团正式将上述收购方案上报给相关部委。直到10月中下旬，处于上市缄默期的网通才正式获准继续与电讯盈科的交易。而此时，控股权已被淡化成了参股权，即暂不赞成网通控股香港电讯，或者电讯盈科。
情况变化源于多重考虑。收购香港电讯以及电讯盈科，毕竟不是一起简单的商业交易，可能直接或间接影响香港众多市民的日常生活。由一家内地公司收购香港的固话资产，香港业界的反应也必须在考虑范围之中。在有关部门建言后，收购双方最后只有选择稳妥的“渐进式合作”。
于是， “控股方案”演变为“参股方案”先行探路——先参股，然后视事态发展，不排除以后逐步控股的可能。
对网通而言，这显然是一个大大打折的“次优选择”。
最后的“价格肉搏战”
2004年11月底到12月初，随着网通海外上市告一段落，网通集团与电讯盈科的交易也在按照新的“路线图”重新展开，并进入“收官”阶段。
在网通海外路演过程中，与电讯盈科的交易也一直是众多投资者关注的焦点话题之一。虽然收购方只是网通集团而不是上市公司本身，但这一资产很可能迟早纳入上市公司之中。投资者对此早有预期。
据一位参与路演的人士告诉《财经》，中国网通CEO田溯宁在这一过程中，多次“以自己的热情来唤醒投资者”对讨论中的网通电盈交易的好感。
要消除投资者的顾虑并不容易。一位不愿透露姓名的投资者表示，即使这笔交易不错，但到现在为止，田溯宁只是证明了自己的理想和勇气，还没有证明自己“是一个可以管好国际化企业的manager(管理者)”。
此外，全世界固定电话运营商之间的合并，也鲜有成功的先例。当年新加坡电信要合并香港电讯就不被看好，现在网通集团和电讯盈科的并购，虽然有成长中的中国内地电信市场做依托，但能否改变历史，还是一个未知数。
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