国航上市三年资本支出逾230亿

　　本报记者 常怡 北京报道

　　2004年12月15日，中国国际航空股份有限公司(国航)终于在香港和伦敦同时上市。为了这一天，这个国内惟一的载旗航空公司已苦苦等待了七年。

　　尽管国航的“身价”立刻超过了自己在国内最大的两个对手南航和东航，尽管国航成 为三大航空公司中惟一将重组公司西南航和中浙航并入一体上市的航空公司，但这个庞大的老国企要走的路既不平坦，还很漫长。

　　强化国际航线的信号

　　一位接近国航的消息人士告诉记者：“早在1997年，东航和南航在香港和纽约同时上市时，国航也已经提交了上市方案，但后因管理部门没批而未能成行。” 不过，国航最终没有选择A股，而是选择了香港和伦敦市场，是因为这个拥有国内最多国际航线的航空公司感到了来自自己优势业务的全面压力，除了欧洲航线，新中美航权协议的签署也为竞争对手洞开了新的大门。

　　国航董事长李家祥在15日国航上市当天承认：“我们之所以选择伦敦作为第二上市地，是因为欧洲是我们重要的业务组成部分，所以在伦敦上市实属自然之选。”

　　根据最新统计数字，2004年是有史以来中国至欧洲的航班与座位数增加最多的一年，增长幅度超过20%，南航、东航、海航纷纷增加航班，而欧美航空巨头也加快了进入中国的步伐。在这一轮的混战中，国航的优势无疑遭到削弱。

　　“国航必须巩固其在国际航线上的地位，因为国内市场并不是其长项。尤其是明年国际航空巨头将加快进入中国市场的速度，国航稳固市场的时间已经不是很多。”国务院发展研究中心一位不愿透露姓名的民航专家告诉记者。

　　“国航没有钱呀。”国航总裁办公室的汪永涛在16日接受本报记者采访时直接指出了国航近年来扩张不力的原因：“南航、东航、海航都很早就进入了资本市场，有雄厚的资金做支撑。国航上市后，其资产结构发生很大变化，资金问题得到解决，才可以大胆扩张。”不过汪永涛也认为，国航的确偏重国际市场，但对国内市场的投入力度也会加大，因为一个航空公司必须扎根国内市场。

　　还是缺钱

　　随着国航的高调上市，其全球发售后的资金流向自然成为焦点。在11月25日国航的初步招股文件中显示，国航2004年至2006年载客运及货运上的资本支出将高达230.98亿元人民币，集团上市集资及未来的经营现金流入可能不足以应付，未来可能需要再融资。而就目前香港股市的状况，国航再次融资的金额很难超过其IPO的成绩，于是，国航未来的资金来源开始引起人们关注。

　　12月5日，国航发布公告称，将一部分资金存入母公司旗下的中航集团财务有限责任公司?CNAF?中，金额至多可为人民币50亿元。国航指出，与银行系统相比，在金融公司的投资可以享受到更为有效的金融服务。

　　此公告不禁引起了业内人士对国航资金来源的种种猜测，难道国航希望通过金融投资获取资本回报来补齐资金缺口？民航证券分析师李峰立认为这不大可能：“短期投资的回报率是很低的，而国航资金缺口的数额较大，不可能通过这种方式来补齐。”他还指出，国航的资金来源有50%以上将依赖银行贷款。“国航上市后，其资产负债率将大幅降低，其70%多的负债率已经低于国内民航企业负债率的平均值，这将使国航的银贷空间被打开，再加上国航作为载旗航空的政府背景，无论国内还是国际银行，都应该可以为其提供相当数量的贷款。”

　　根据国航财务表报，融资所得现金将进一步优化国航资产结构。IPO后国航股份资产负债率从82.12%下降为72.15%～74.36%，金额达348亿元人民币。

　　触及产权

　　早在今年10月20日，香港国泰航空与国航股份签订了一份有条件协议，决定在其IPO时收购9.9%的股份，成为了国航惟一的战略投资者。根据国航的组织章程，国泰将提名一名非执行董事进入国航董事会参与管理。这对于中国历史最“悠久”的国航来说，意义可谓深远，国航董事长李家祥在12月15日特别高调评价了国泰战略投资的价值。

　　“对于国有大型企业来说，选择海外上市的主要目的之一就是引进战略投资者，通过引入战略投资者及利用成熟资本市场严密的监管手段，提高这些企业的治理水平。”民航证券分析师李峰立在分析国航为何选择在海外上市时告诉记者。

　　改制上市绝不仅仅意味着筹集资金，由一家封闭的国有企业转变为“透明的”公众公司对于国航来说同样重要。虽然是三大航空公司中最后一家上市的企业，但国航上市对于进入了关键时期的中国民航改革来说却是十分重要的一步。

　　然而，多年来生活在保护伞下的国航，在完成到海外上市的目标后，自身的经营水平能否经受市场的考验，依然是其将面临的最大难题。国航能否适应将财务报表拿给海外投资人公开考核的新“生活”，还需时间给出答案。