牛根生豪赌蒙牛

　　特约记者 罗绮萍 香港报道

　　蒙牛乳业的“蒙”代表“内蒙古”，而“牛”字除了代表“牛奶”之外，在很多人眼里，也是代表蒙牛的创办人、董事长、总裁牛根生。

　　事实上牛根生只是蒙牛的小股东。但这家还未足五岁的年轻企业在牛根生的带领下，成长速度惊人，每年营业额复合增长率达137％，成为与伊利股份（600887.SH）和光明乳业（600597.SH）并驾齐驱的全国三大乳业公司之一。

　　乘着近日蒙牛在香港联交所公开发行股票的势头，“牛气冲天”的牛根生不打算停下来，他向包括摩根士丹利在内的三家外资金融机构股东下了“挑战书”———未来三年，如果蒙牛年均每股盈利复合增长率不能超过50％，以牛根生为首的管理层要赔上市值2亿港元的5700万股蒙牛股票，如果牛根生赢了，外资股东会赠予管理层5700万股股票作为奖励。

　　招股价调高

　　蒙牛乳业（香港上市编号将为2319.HK）6月1日开始在香港公开招股3.5亿股，每股作价介于3.125至3.925港元，较该公司5月28日开始国际路演时提出的初步订价2.69至3.75港元，上限价调高了4.67％，下限价更是调高了16.17％。

　　承销团消息人士对记者说，在路演期间机构投资者反应热烈，蒙牛因此调高了招股价，“另外蒙牛的股本回报率及边际利润率，2003年虽然较2002年略有下降，但相对其它同行来说，仍然十分有吸引力。”

　　据蒙牛介绍，该公司2002年的股本回报率为30％，领先于国内乳业两大竞争对手———光明和伊利（光明乳业同期的数字为16.4％，伊利为10.8％）。蒙牛2003年的纯利为1.6亿元人民币，该公司预计2004年纯利将增长87.5％。2003年的毛利率为25％，息税前利润率为9％，均低于2002年水平，但纯利率则由2002年的4.6％增至2003年的5.5％，主要因为该公司2003年成为中外合资企业，享有所得税率优惠所致。

　　基于中国乳业市场巨大的增长潜力，牛根生对蒙牛的盈利前景信心十足。他在招股新闻发布会上指出，1998年至2002年期间，中国的液体奶消费量，每年有26％的复合增长，中国人均液体奶消费量，由1998年的0.6公斤增至2001年的2.2公斤，但仍只是日本（39公斤，2000年）的十八分之一，及韩国（63.9公斤）的二十九分之一，市场空间非常大。

　　为了满足每年增长的需求量，蒙牛将进一步引入资金，作为发展新的生产基地之用。现在蒙牛在全国有8个生产基地，2003年生产了126万吨乳制品，该公司计划在2005年之前，在山东、河南、辽宁、河北及其它地区增设基地，令每年产量增至275万吨，较2003年生产能力增长118％。

　　牛根生豪赌

　　蒙牛的高管薪酬一直与业绩表现挂钩，这次更在招股书中披露一个创新的安排，与外资股东进行一场“豪赌”，筹码是5700万股蒙牛股票，以招股价中间价计，市值约2亿港元。如果蒙牛三年每年每股盈利复合增长率低于某一个百分比，牛根生等管理层等持有的金牛公司要向三家外资股东赔上5700万股蒙牛股票，或者以等值现金代价支付；如果管理层可以完成指标，三家外资股东会将5700万股蒙牛股票赠予金牛。

　　招股书并无说明具体指标，承销团消息人士对本报说，指标是每股盈利每年复合增长率不低于50％。

　　蒙牛本次将发行股票3.5亿股，其中2.5亿股是新股，1亿股为三家股东减持股份，以招股价3.125至3.925港元的中间价3.525港元计算，蒙牛可以集资8.8亿港元，三家外资机构可以套现3.525亿港元。

　　三家外资机构于2002年6月对蒙牛作出2597万美元首轮投资，再于2003年10月作出3523万美元的次轮投资，共出资6120万美元，折合港币约4.77亿元，蒙牛上市已先为他们套回3.525亿港元，余下的1.245亿港元投资，换来市值3.88亿港元的蒙牛股票，未来3年，即使与管理层的赌局输了，外资股东也会从股价增长中得到回报。

　　蒙牛不姓牛

　　蒙牛招股书显示，牛根生的投票权大部分是他人授权，他的个人持股比例只是4.6％。

　　蒙牛的股权过去4年多变动甚大，未来也存在变数（详见附表）。现在该公司的单一最大股东是公司发起人谢秋旭，谢秋旭的投票权已授予牛根生（详见另文），加上牛根生个人持有的4.6％股权及其他高层管理人员的股权，蒙牛的高管成为公司控股股东。

　　牛根生在记者会上，首次解释自己的持股比例偏低的原因：“在第一阶段投资的时候，因为我个人的钱少，所以股权比较小；在第二阶段，随着外资股东的进入，股权比例再次缩小；今后在三家金融背景股东相继退出的时候，我能不能增持股权？我还没有考虑。”

　　蒙牛不姓牛，原来牛根生本来也不姓牛，据他去年在一个演讲会上透露，他在1958年出生在内蒙古的一户贫农家，后来被卖到姓牛的人家，所以他连自己原来姓氏都不知道。

　　牛根生改姓牛，他的命运也与牛奶结下不解缘。1978年，20岁的牛根生加入内蒙古最大的乳品公司伊利股份，从一名洗瓶工做起，一直做到二把手。

　　牛根生去年10月在曼谷出席APEC工商领导高峰会时，曾向笔者透露其创业原因。他说创业是因为失业而起：“伊利与我意见不合，董事会决定把我辞退，我便与几个伊利的员工自立门户。”1999年8月蒙牛成立时，全国排名1116名。蒙牛是管理层集体持股的民企，在“人人都是老板”的动力驱动下，蒙牛每天超越一个对手，到了2003年，已与伊利及光明并驾，在全国的乳业市场中拥有三分天下。

　　牛根生的目标不单是要做到全国前列。他对能够参加APEC会议感慨万千：“一个卖牛奶、卖雪糕的可以参加这个国际盛会，不容易啊！”他说蒙牛是代表中国120万名奶农，走向国际市场。

　　专访

　　蒙牛最大股东谢秋旭身价7.5亿

　　绝大部分人以为蒙牛董事长牛根生是蒙牛最大股东，其实持股比例最高的，是潮州印刷商人谢秋旭。以蒙牛的招股价计算，谢的身家已达7.52亿港元。

　　谢秋旭是广东潮州阳天印务有限公司总经理，在蒙牛的股东中被列为管理层股东，其实谢只是股权投资，自始至终都没有参与经营管理。

　　据蒙牛的招股书披露，银牛公司持有蒙牛股份3.35937391亿股，而谢秋旭持有银牛63.5％股权，即间接持有蒙牛2.1332亿股股票，相当于蒙牛上市前总股本的28.5％或上市后21.3％。

　　目前身在内蒙古的谢秋旭5月31日接受本报电话专访时，一再表示投资蒙牛是因为相信牛根生的能力。

　　谢秋旭的阳天印务主要生产塑料软装制品及纸制品，牛根生在伊利期间订制包装制品时与谢秋旭成为好友。1999年牛根生被伊利董事会辞退，联同五名伊利的前高层自立门户，谢秋旭给予了财力上的支持。

　　谢秋旭这个“出钱不出力”的投资者长期是蒙牛的单一最大股东，据2001年12月31日关于蒙牛的工商资料中显示，他的持股比例达42.15％。后因蒙牛引入三家外资金融机构股东，及向管理层分派股份股息，谢秋旭的持股比例被摊薄，但上市前谢仍持股28.5％。

　　牛根生在1999年集资900万元人民币开办蒙牛，以持股比例计，谢秋旭首次出资约为380万元，其后多次增资扩股，谢秋旭也有追加投资，相对于他手上现时市值7.52亿港元的股份，该项投资的回报已是十分丰厚。

　　“当时我没有想到回报，但相信牛总的个人魅力，肯定他会把蒙牛做好。”谢秋旭说。

　　据招股书显示，谢秋旭持有的蒙牛股份的投票权，已全权委托牛根生。

　　谢秋旭表示他从来没有考虑出售蒙牛的股权。至于牛根生及其他管理层的金牛与金融机构股东对赌，如果未来3年蒙牛的盈利复合增长率达不到50％，金牛便要让出部分股权，令MSDairy持股比例增至27.1％，取代谢秋旭控制的银牛，成为蒙牛最大股东，谢秋旭既不担心也不在意：“我相信牛总可以达到目标，即使未能成功，谁做大股东问题也不大。”

　　蒙牛股份变动一览图形　美琦

　　（图表略，详见报）