牛熊交错 股市陷入两难境地

2001年06月12日 05:32  新浪财经 微博

  战争中,将军们通常会依据上次战争的经验对下次战争进行布署。某些投资者也是这样,他们仍在苦苦等待着牛市的回归。其他投资者则认为,市场整体已经陷入了“熊市圈套”之中,伴随虚假涨势的将是更为沉重的下跌。

  现在第三种可能性也开始浮现了:股市,特别是那斯达克的科技股,可能正陷入所谓的“交易区间市场”,股票价格总是在某一范围内或涨或跌,这既不称牛派的心,也不如熊派的意。那斯达克综合指数自4月4日强力上扬之後,便始终在2200点附近徘徊。上周五,那斯达克下跌48.90点,收於2215.10点,跌幅2.2%。

  南加州的投资经理麦克-麦克唐纳(Michael McDonald)认为,目前的行情与最近的几次牛市和熊市几乎毫无共通之处,倒是与七零年代末起伏不定的股市颇为相似。“目前市场正处於极其微妙的阶段。假如它是熊市中的一次回升,那麽市场总体上的下滑趋势将难以遏止。假如市场能够勉力实现进一步的攀升,那麽熊市的阴霾便会彻底散去。”

  交易区间逐步形成

  经济泡沫破裂之後,市场通常会出现一段时期的回调。目前的问题是,多数投资者仍旧过於乐观,经济疲软背景的映衬之下,很多股票的价格明显过高。

  举个例子说,自泡沫经济达到顶峰的2000年3月以来,电子海湾的股价已经下跌了一半。然而,即便在63.55美元的价位,其本益比仍高达159,投资者为电子海湾每一美元的盈利投入了159美元的资金。思科公司的股价则下跌了约75%,在每股20.49美元的价位,其本益比也高达50。

  麦克-贝尔金在西雅图附近开设了一家金融预测公司。他指出,“股票估价过高仍然是个大问题。准确判断股市上涨和下跌的时段将成为投资者获利的关键。未来数年中,股市将更加适合於短线炒作,而不适宜采用买进并持的长期投资策略。”

  到目前为止,道琼斯工业平均指数30支成份股的走势清楚地表明,道指在涨跌不定的局面下仍大体持平。过去两年中,道指一直在11000点上下波动。上周五,道指下跌113.74点,收於10977点,跌幅1%。

  持续时间长短

  显然,当前这种行情如果长期持续下去,交易区间市场将根深蒂固;假使当前的行情只维持一段较短的时间,那麽形势则可能出现新的变化。费什投资公司的董事长肯-费什(Ken Fisher)认为,那斯达克4月4日之後的上扬为熊市圈套。他预测说,九月份,那斯达克将在1200点附近筑底。他还指出,假如当前的行情持续下去,交易区间市场会最终形成。他说,“那麽这一阶段将维持多长时间呢?答案是:直到下一重大事件推动股市变化为止。”

  本周股市已经进入了所谓的“盈馀预告期”--即企业在真正的盈馀发布期到来之前预先通告利空的盈馀消息。上周最後几天,Juniper Networks、3Com和Handspring均承认,它们的季度盈馀将明显低於预期--亏空的幅度分别达到30%、25%和50%。唯一的相对利好消息来自於英特尔[微博],其季度中期的盈馀公告令人满意。英特尔公司宣布,其业务并未出现进一步恶化,下半年的盈馀数字将更加强劲。分析师纷纷认为,晶片市场的恶梦行将结束。

  本月末,盈馀预告期将宣告结束,企业将陆续开始公布业绩报告。届时,投资者可以自己作出判断,究竟目前科技股的震荡局面是暂时状态还是长期趋势。

  富兰克林科技基金的投资组合经理依恩-林克(Ian Link)说,“我并不认为目前市场已建立了稳定的交易区间,市场还处於调整阶段。未来数个月中,形势必将出现进一步的演化。”

  那斯达克先前也出现过类似的短期调整现象。在九零年代的大牛市中,那斯达克便於1995年止步不前,在1050点附近徘徊多时,1999年上半年那指再度停滞於2500点附近。

  1983年个人电脑小型泡沫涌现之後,那斯达克在八零年代中期出现了旷日持久的反复震荡期。高峰过後,那斯达克曾连续两年涨跌不定,直到1986年初方重回1983年的最高点位。1986年初大幅上扬後,科技股於1987年崩盘。然後,那斯达克再度进入震荡期,直到1989年後股市方才恢复元气,开始了新一轮的上扬。

  不过,八零年代末期的情况与目前还是有所区别,当时的美国经济并未出现严重的下滑。

  衰退扩散至向海外

  悲观论者认为,在经济衰退期间,一旦经济的下滑趋势开始向海外扩散,股市便会出现熊市中的虚假涨势。1973年至1974年石油危机导致的经济衰退中,标普500指数在1973年8月至10月间上演了一轮虚假涨势,直到1974年10月方才二次筑底。在1981年至1982年的衰退中,该指数曾两度反弹,一次是在1981年9月,另一次是1982年3月。真正的牛市直到1982年8月才姗姗来迟。

  国际性的经济衰退也在形成之中,这无疑减小了单个国家经济快速复苏的可能性。纽约经济循环研究所(ECRI)的指标显示,世界上一半以上国家的经济已处於或着正在进入经济衰退之中:其中包括美国、日本、墨西哥、澳大利亚、南韩和台湾。

  周五,经济循环研究所(ECRI)表示,尽管官方的国内生产毛额数字显示经济仍保持成长,但美国经济实际已处於衰退之中。其馀三项重要的经济指标--工业产出、失业率以及制造和贸易营业额--的下滑都具有明显的衰退期特征。

  经济循环研究所(ECRI)的执行副总裁拉柯斯曼-阿楚桑(Lakshman Achuthan)说,“即使经济尚未步入衰退期,这也是非衰退期所能出现的最糟情况--恶梦还远未结束。”

  由於以上原因,他认为金融市场的反应实属超前。他说,“左右市场动向的因素完全是投资者的信心,而非经济领域的事实。”

  过於乐观

  肯-费什(Ken Fisher)的其他熊派观点包括:

  1.过度乐观。华尔街的格言是:牛市构筑於市场的担忧之上。反之,熊市往往紧随着投资者的乐观情绪而来。根据费什四月份的统计资料,在44位分析师中,仅有6%人的认为标普500指数会出现下跌。换言之,94%的人相信,标普500指数今年的涨幅将在5%至35%之间。

  2.长期利率上升之後,十年期国债价格会出现下跌。费什指出,自利率不断下降以来,股价的上扬往往伴随着长期国债价格的的上扬。

  3.未来失业率将继续上升。他认为,在股市完全筑底之前,失业率还将上升整整一个百分点。目前,失业率仅上升了0.6%,未来裁员人数还将继续成长。

  另一方面,依恩-林克(Ian Link)也列举出了股市中的乐观因素:

  1.联储将再度降息。联储已连续五次降息,两周以後的联储会议还可能降息25个基点。这一措施将有效刺激借贷行为,促进消费者和商业机构的开支。

  2.记忆体晶片、个人电脑和通信晶片库存数字下降。一旦库存积压的问题得到解决,公司便能根据实际的销售额调整运营。不过,行动电话和网路基础设施领域的库存仍然过多。

  3.价格战渐趋平息。尽管个人电脑、软体和手持电脑设备的价格仍在下降,但科技公司方面的数字显示,价格下降的速度已开始减缓。依恩-林克特别指出,全美连线已提升了网路接入服务的价格,WorldCom也提高了某种服务的价格。

  经济筑底成功?

  他说,“经济领域已经出现了筑底反弹的些许迹象,但是目前时机尚未成熟。”

  林克指出,股市方面普遍预测经济将在今年年底实现筑底,明年年初开始反弹。

  他说,“我们每天几乎都处於喜忧叁半经济数字的包围之中,经济何时触底反弹是投资者心中最大的疑问。”

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