|
【CBS.MW维吉尼亚州12月2日讯】我们都知道，十二月至次年一月这段时间，小型股平均表现异常强劲。没有任何一段两个月的时期，股市表现能够望其项背。
然而，学术研究对这种现象的解释并不一致。两种广为接受的假说，一个认为与年末节税售股行为有关，一个认为是基金经理人锁定年终业绩的手段。
你也许以为，有关两种假说中哪一种正确的争论只局限于学术界，因为对投资者来说，重要的是这两个月小型股表现出色，仅此一条就够了。
但事情并不如此简单，因为理论不同，对这两个月内可能发生何事以及何时发生就会有不同的预测。
节税售股理论好理解：投资者接近年末售出发生亏损的股票，以冲销同期的资本利得。随着12月31日的趋近，这种节税售股行为慢慢也就减少直至消失，于是股市反弹。
虽然投资者同样可能售出亏损的大型股以达到节税目的，但抛售对小型股价格的打压显得更加厉害，因此，一旦售股行为减弱并结束，小型股反弹也更为强劲。
另一种假说稍微有点深奥，尽管也不乏狂热的支持者。这种理论的核心是：许多基金经理人的奖金取决于其全年表现是否超越标普500指数。于是，每年随着12月31日的到来，经理人有极强的个人动机使其投资组合更加接近标普500指数。
为什么呢？
比方说，一支基金十二月初的表现好于标普500指数，如果该基金经理人用标普500指数中的大型成份股取代投资组合中的小型股，则其领先地位就牢不可破了，于是就能确保年底拿到奖金。
至于那些迄今为止表现不及市场的基金经理人，也会尽量使投资组合的持股与标普500指数更加接近。按理说，落后的经理人在十二月份应当冒更大风险以图超越市场才对，但是对基金经理人行为的研究表明，试图超越市场的动机远远被必须承担巨大风险的担忧所压倒，因为这可能导致更大亏损从而使基金排名居于末尾。那样的话，不仅谈不上奖金，连饭碗都可能丢掉。
因此，就是目前表现不及市场的经理人，也会对投资组合进行调整，使其更接近标普500指数。
一旦进入一月，年终奖金问题已经成为过去，这时经理人冒险的心理又重新占据上风。于是，经理人又会将投资组合中的大型股替换为小型股。
上述两种假说到底哪一种正确呢？不妨看看依据两种理论，十二月股市会是怎样一种状况吧。
如果节税售股是年末至年初小型股强劲的主要原因，那么可以预见，在小型股一月至十一月出现亏损的年份，十二月小型股表现将是一年中最糟糕的，因为这种情形下售出才更有节税效果。
同样，一月份的表现则应当是全年最好的，因为节税售股行为到上年12月31日一定完全结束了。
相反，如果经理人锁定基金表现假说是主要原因，那么每年十二月份小型股都会遭到打压而不管一月至十一月表现是好是坏。
为了找出哪种假说更为合理，我依据芝加哥大学(University of Chicago)金融学教授法玛( Eugene S. Fama)和达特矛斯大学(Dartmouth)金融学教授法兰奇(Kenneth R. French)的资料。两位教授研究了半数大型股和半数小型股自1926年以来的每月回报。
从他们的资料看，节税假说似乎占了上风。小型股十二月至次年一月的平均表现很大程度上取决于之前十一个月的表现。
请看下面数据：
1926年以来所有年份：小型股十二月平均回报1.57%，小型股次年一月平均回报4.78%；小型股一至十一月份下跌的年份：十二月平均回报-1.48%，次年一月平均回报6.90%；
小型股一至十一月份上涨的年份：十二月平均回报3.09%，次年一月平均回报3.72%。
从这些数字来看，很难说是基金经理人锁定表现的结果，即使经理人在其中起了一定作用，相较节税售股行为可能也只是次要原因。
那么，这对未来两个月又有何意义呢？2004年1至11月，小型股表现可谓相当出色，期间罗素2000指数(Russell 2000)上升了14.9%。按上面分析可知，这意味着小型股今年十二月表现将很好，而明年一月则不会特别出色，两个月表现相差不会很大。
有鉴于此，如果你打算利用年末反弹投资小型股的话，那么现在就应该采取行动而不是等到年关逼近。
下面三支按晨星(Morningstar)分类属于小型股基金，都获得了过去十年风险调整后表现超越市场的投资通讯中至少两家的推荐：
Baron Small Cap(BSCFX)
Heartland Value Plus(HRVIX)
RS Partners(RSPFX)
(本文作者：Mark Hulbert)
| 
