债市令人困惑 正逼近转折点

　　【CBS.MW纽约8月31日讯】债券持续的强势令投资通讯感到困惑，但至少某些人预期将出现大逆转。

　　这种困惑既表现在短期方面，也表现在长期方面。短期而言，周一Bridgewater Associates的每日观察抱怨：债券殖利率仅仅下跌了一点点。“这是否合理的确是个问题。”

　　Bridgewate的回答：这不合理，由于通膨上升和联储进一步加息的可能。

　　Bridgewate的结论：“增持抗通膨国债(TIPS)，减持名义债券(nominal bond)。”

　　至于长期前景，请看Systems & Forecasts阿佩尔(Marvin Appel)的评论：

　　“在1982年以来的大多数时间内，债市甚至货币市场的表现按风险/回报衡量是出色的。然而，由于利率下滑的长期趋势可能已经结束，今后数年内投资债券的风险可能远远高于1982年以来时期。大多数债券投资者并不认为会出现10%的下跌，但这种情形的确发生过，最近一次就在2003年。”

　　阿佩尔的结论：“除了投资高收益债券基金和采取买进-持有策略以外，AGG应当是一个有用的补充--AGG是一支多投资级别的多元化指数股票型基金(EFT)。”

　　我赞成阿佩尔的观点，因为它支持我和罗宾森(Ed Rubenstein)在我们去年的系列图表中表示的观点：债市的运动趋势是以十年为时间计算单位的。

　　债券的牛市始于1982，现在处于历史区间的最高峰。

　　尽管如此，阿佩尔目前对投资级债券和高收益债券都发出买进讯号。

　　因此，我们应当正在接近一个转折点。但问题：转折点的位置到底在什么地方？

　　债市目前的状况令我想起1990年代末的股市。当时，所有有经验的投资者都声称股市被高估了，但它继续不停地往高处爬。

　　的确是令人困惑的处境呵！

　　事实上，在债市长达一、二十年的大趋势当中，要成功进行交易似乎比股市中进行交易还难。哈尔伯特(Mark Hulbert)和我的确还没有想出一种筛选债券类投资通讯的好办法。

　　不过，我们可以参考“债市老鸟”的意见。所谓“债市老鸟”，是指1982年债市大转折期间即已存在的债券类投资通讯的编者。

　　Systems & Forecasts的阿佩尔便是“债市老鸟”之一。该投资通讯的两个债券类投资组合目前均为看涨，但阿佩尔是一个极其活跃的短线交易者，因此随时可能改变主意。

　　另外一只仅存的“债市老鸟”是Investors Intelligence的伯克(Michael Burke)。自2002年12月以来，他将20%资产分配给Fidelity Capital and Income Fund。

　　还有一个方法，那就是看在HFD追踪债券类投资通讯中，表现最好的那些推荐投资债市的比例。

　　目前，十家过去五年表现最好的债券类投资通讯，推荐投资债市的比例为75%。

　　按历史水平衡量，这是一个相当高的比例。与此形成鲜明对比的是，其它债券类投资通讯推荐投资债市的比例仅为8%。

　　问题在于：在上述十家表现最好的债券类投资通讯中，没有一家能超越买进-持有的回报。因此，我们对其目前推荐债市的比例并不抱特别强的信心。

　　债市表现继续令人困惑，但历史型态显示：转折点正在逼近。

　　(本文作者：Peter Brimelow)