强化型指数基金：因应低回报市场环境

　　【CBS.MW波士顿8月27日讯】指数基金比较乏味，丧失了部分投资的乐趣。因此，强化型指数基金(enhanced index fund)也许正在变得日益受欢迎。

　　强化型指数基金有可能获得优于所追踪指数的表现，但投资者必须“货比三家”，尤其要注意成本问题。

　　晨星(Morningstar)分析师帕克(Jeff Ptak)说，“对于一支面向个人投资者的基金来说，要获得优于指数的表现理论上看简单，但实际上很困难，主要原因是费用太高。”

　　理柏(Lipper)资料显示，近年来投资者对强化型指数基金的兴趣有所上升，面向个人投资者的强化型股票基金总资产从1997年末的17亿美元升至2004年6月的70亿美元。

　　被动型管理

　　虽然强化型指数基金有诸多不同的称呼，但基本风格只有两种。

　　一种是较为保守的风格。Payden Market Return(PYMRX)的经理人之一乔希(Asha Joshi)说，这类强化型基金采用不太寻常的方式，透过投资债券以获得超越股指的表现。

　　Payden基金透过购买标普500指数期货合约，以期获得等同于该指数的表现。购买期货合约并不需要预先付清现金，只要求先付一小部分保证金。除此以外，该基金寻找机会买进短期债券，以获得额外的回报。

　　乔希说，“除了使成本最低化，并确保百分百投资以外，我们对指数期货不进行任何主动的管理。”Payden Market Return基金的费用率为0.45%。

　　截至7月31日的一年中，Payden Market Return回报为14.9%，超越标普500指数1.7%。过去三年年均亏损0.7%，领先标普500指数年均表现约1个百分点。

　　帕克说，“如果一支强化型指数的费用率合理，即使回报仅比所追踪指数略高，时间一长也将显着领先。”

　　然而，按更长时期衡量，该基金的表现并不怎么出色。自1995年推出以来直到2000年，它每个日历年度的表现都落后于标普500指数。乔希说，直到1999年，该基金的管理风格还是相当主动的，对追踪股指过程中所犯的错误较少关注。的确，强化型指数表现有可能领先于指数，也同样有可能落后于指数。

　　其它采用同样被动策略的强化型指数基金包括：Metropolitan West AlphaTrak 500(MWATX)和PIMCO StocksPlus A(PSPAX)。两支基金都由具有专业债券资产管理经验的基金公司管理。

　　主动型管理

　　强化型指数基金的第二种方式是更主动的--更有野心因而也更有风险。Payden及类似基金容忍表现与所追踪指数的差距仅为0.5%至1%，而主动管理的强化型指数容忍表现的落后幅度达到2%甚至更高。

　　主动管理型强化指数基金“一般会复制所追踪指数的风险度，还有指数的类股和市值分配状况，但透过减码(underweighting)或加码(overweighting)操作，寻求稍高于指数的表现。”

　　先锋(Vanguard)股票产品部门负责人迪克森(Joel Dickson)说，整个策略的基础是：用合适的竞争对手来评估一家公司。迪克森与指数投资专家萨特(Gus Sauter)共同管理Vanguard Strategic Equity(VSEQX)。晨星将该基金画分为中型混合基金，但先锋让它追踪一支拼接而成的中、小型股指数。

　　迪克森说，“在中、小型股领域，进行比较的机会更多，因为中、小型公司比大型公司多。如果某种方法能够成功地从众多公司中区分出某家公司，那么可比较的公司愈多，则效果愈好。”

　　截至7月31日的过去五年中，该基金年均回报为9.5%，领先于所追踪指数近3.5%。根据晨星资料，这种表现使得它在中型混合基金(尽管它也受益于小型股资产)中名列前18%。

　　像Payden基金一样，Vanguard Strategic Equity受益于它相对较低的费用率(0.5%)。该基金不收销售佣金。

　　在风险管理模式下，加码或减码某种股票类似于基金的主动管理，但偏离指数的幅度比主动管理型基金要小。

　　State Street Global Advisors负责全球强化型指数基金的洛克菲勒(Arlene Rockefeller)说，“相对指数基金来说，强化型指数基金的表现波动性更高，但选择这种产品的投资者也等于放弃了指数基金的费用优势，因为这种基金需要的管理工作比单纯的被动管理型基金要多。”

　　另外，强化型指数基金的周转率也高于指数基金。例如，Vanguard Strategic Equity基金的年周转率约为100%，意味着该基金投资组合每年便完全换一次“新血”。

　　低回报的市场环境

　　强化型指数基金很受机构投资人的欢迎，因为许多投资专家预计今后美国股市的回报率将不足5%。华尔街对2004年第一季度的相关报告显示，机构投资人持有的强化型指数基金资产增加至大约60亿美元。

　　在回报率高达两位数字的牛市中，获得额外1%的回报并没有多大吸引力。

　　而在目前市场环境下，“额外1%的回报对机构投资人达到预期表现有着很重要的意义。”洛克菲勒说，“我们发现，很多机构投资人都希望实现哪怕少许超越指数的表现。”

　　对于个人投资者的选择，Bridgeway的蒙哥马利(John Montgomery)管理着一系列费用低廉、采用风险控制策略的强化型指数基金。Numeric Investors也有一些期望透过选股超越股指表现但费用较高的基金，如N/I Numeric Small-Cap Value(NISVX)--以超越罗素2000价值股指数(Russell 2000 Value index)为目标。

　　(本文作者：John Spence)