Google：不可能的任务

　　【CBS.MW维吉尼亚州8月13日讯】Google初始股今天就要开始荷兰式拍卖了，在投标之前，不妨再自问一下：一家公司的盈余成长到底要多坑卩高才能支撑如此高昂的市值？

　　那些不准备投标的投资者，也可以照着下面的方法，将Google替换成任何一支本益比高达154-192的股票，进行一番合理性的测试。154-192，这是“华尔街日报(Wall Street Journal)”按Google发行价108-135美元计算出来的本益比水平。

　　事实证明，本益比如此之高的股票，几乎从来就不曾提供有吸引力的长期回报。

　　也不用感到奇怪，这只不过是一道简单的数学计算罢了。

　　我们来设想一下，五年后Google股价将达到怎样的水平。不过首先要回答两个问题。

　　该股从目前至2009年8月间年均回报将是多少？

　　2009年8月的本益比是多少？

　　第一个问题。历史资料显示，股市的年均回报约为10%。因此，这也是一支指数基金目前至2009年8月间最可能的年均回报水平。

　　由于投资Google的风险将远远高于大市，因此年均回报必须显着高于10%，才能抵消其高风险。

　　我们保守一点，估计Google今后五年内年均回报达20%。按该公司初始股108美元(定价的下限)计算，五年后该股股价将为268.74美元(假定期间不分股)。

　　再看第二个问题。像Google那样大的公司--其市值按发行价计算达290亿至360亿美元，本益比很难永远维持在高水平。随着这类公司的成长和成熟，本益比都不可避免地会下降。

　　历史资料显示，所有股票的平均本益比水平约为15。大型股中，甚至成长最快公司的本益比通常也不会超过30至40。

　　再次保守一点，让我们假设Google到2009年8月的本益比仍可维持在50。

　　按上述两项假设，可计算出该股今后五年年均盈余成长为50.3%。

　　不喜欢这个结果？再往下看吧。在几乎任何一种现实的假设下，得出今后五年年均成长的结果都是不可思议的。

　　以下是用不同年均回报和预期2009年8月本益比计算出来的年均盈余成长：

　　年均回报为5%的情况下：

　　如预期本益比为30，则年均盈余成长应为45.7%；

　　如预期本益比为40，则年均盈余成长应为37.5%；

　　如预期本益比为50，则年均盈余成长应为31.5%；

　　如预期本益比为60，则年均盈余成长应为26.8%。

　　年均回报为10%的情况下：

　　如预期本益比为30，则年均盈余成长应为52.6%；

　　如预期本益比为40，则年均盈余成长应为44.1%；

　　如预期本益比为50，则年均盈余成长应为37.8%；

　　如预期本益比为60，则年均盈余成长应为32.9%。

　　年均回报为15%的情况下：

　　如预期本益比为30，则年均盈余成长应为59.6%；

　　如预期本益比为40，则年均盈余成长应为50.6%；

　　如预期本益比为50，则年均盈余成长应为44.1%；

　　如预期本益比为60，则年均盈余成长应为38.9%。

　　年均回报为20%的情况下：

　　如预期本益比为30，则年均盈余成长应为66.5%；

　　如预期本益比为40，则年均盈余成长应为57.2%；

　　如预期本益比为50，则年均盈余成长应为50.3%；

　　如预期本益比为60，则年均盈余成长应为44.9%。

　　在一个五年的时期内，要实现上述年均盈余成长简直不可能。“Journal of Finance”去年刊登了一份学术报告，名为“盈余成长的水平及持续(The Level and Persistence of Growth Rates)”，作者是两位金融学教授：伊利诺州大学香槟分校(University of Illinois at Urbana-Champaign)的拉克尼肖克(Josef Lakonishok)和佛罗里达州立大学(University of Florida)的卡瑟基(Jason J. Karceski)。

　　两位教授分析了1951至1997年间美国上市公司的盈余成长，其中一个研究重点，就是看五年盈余年均成长能否高出平均水平。这个要求似乎不算高，因为在这47年间，盈余平均成长约为10%--远远低于我们上面对Google的预期。然而，两位教授发现，能够达到平均成长水平的公司微乎其微，甚至科技公司中能跨越这个障碍的也很少。

　　结论是：长期来看，过高的本益比水平几乎不可能维持。

　　想买进Google的投资者，三思。

　　(本文作者：Mark Hulbert)