Biolase：警告讯号还不明确吗？

　　【CBS.MW圣地牙哥8月2日讯】在发布预警称第二财季盈余将不达预期之后，Biolase(BLTI)，这家位于加州的雷射牙齿美白机厂商，采取一切可能的措施来提振股价。

　　首先，它宣布董事会已经批准股票回购计划。几天后，当这一招失灵的时候，它又举行了一次分析师电话会议，称情况并不像表面看起来那么糟糕，以图遏止股价跌势。此举对股价的确有所帮助，但很快又重新回落。

　　终于在一周多前--报告盈余之后，该公司使出了最后一招：宣布派发股利，不是一般的股利，而是每隔一个月派发每股1美分的股利。

　　谁会想到一家声称成长型的公司会派发股利呢？Biolase的投资者显然没有想到，他们肯定已经看出这种策略的真实意图：这是能够提振股价的最后一根“稻草”。

　　自那以来，该股基本没有变动，因为，任何人只要深入分析一下该公司的盈余报告，就会发现下面一些问题：

　　--国内市场销售下滑。国内销售比第一季度下滑--这个问题本专栏以前提到过。按Biolase自己的说法，它的新款低价“入门级”雷射牙齿美白机也许“搞乱了”市场，并可能“吞食了”一部分市场份额。

　　--国际市场销售成长放慢。虽然该公司称国际销售占总销售的比例上升了，但国际市场销售成长事实上却在放慢，上季度成长仅为15%，比之前时期显着下滑。

　　--应收帐款上升。应收帐款的期限也延长了，从此前一季度的38天左右延长至第二财季的45天。

　　但不用担忧，因为媒体喜欢Biolase产品--或者说喜欢这家公司。执行长琼斯(Jeff Jones)在分析师会议上高兴地说，“媒体方面，国内国际上有大量文章以及印刷的和登在期刊上的广告，包括欧洲、亚洲和拉丁美洲。例如，在最近一期面向全美牙科医生的‘Dental Town’期刊中，Biolase上了封面报道。”分析师之一赫克(Heck)在报告中惊奇地称，当他正在收听电话会议时，“Dental Town”--封面上印着琼斯的照片--突然及时地送到了他的桌上。

　　我的问题：为了这篇报道以及刊登在封面上的待遇，Biolase是否花了钱？

　　投资者关系负责人乔根森(Scott Jorgensen)用电子邮件回答我的询问邮件：“不。Biolase没有为登在‘Dental Town’上的文章、也没有为了上封面而付钱。而且，‘Dental Town’上的文章也不是广告，而是一篇公司简介。”

　　但那篇文章读起来却让人觉得是则资讯广告。而且乔根森没有指明的是，这篇“公司介绍”竟是该公司一位员工写的。在文章标题的下面，仅注明作者为“临床协调员”伯恩哈德(John Bernhard)，但到底是哪方面的临床协调员呢？上Google一查，结果竟是Biolase的！如此说来，那篇文章不是广告是什么？“Dental Town”一位人士称，对于广告客户，刊登一篇封面文章和公司介绍是完全可以的。

　　另一方面，国际市场销售成长的放缓又是怎样一种状况呢？

　　乔根森说，“今年迄今为止，无论是与前一季度相比还是与上年同期相比，国际市场销售都出现成长。我们对国际市场销售成长有信心，这个市场继续以健康的迅速在成长。”但是，这并没有回答我的问题。

　　还有应收帐款，为什么上升？

　　乔根森说，“截止6月30日的应收帐款上升，主要是因为该季度销售大部分发生在该季度的最后一个月中。这个我们在分析师会议中已经说过。”

　　这同样没有回答我的问题。还有：到底什么原因，能导致牙齿美白机--或其它任何产品--在季度末出现需求的猛增呢？乔根森说，“在许多行业内，季度最末一月销售强劲的现象非常普遍，尤其是资本设备公司--生产雷射牙齿美白机也属于设备公司。我邀请你与华尔街分析师或业界管理人员谈一谈，以验证这种普遍存在的现象。就算我们的销售未清帐期(DSO)为50多天，但在医疗雷射机行业，我们的这个指标数值是最低、最健康的。另外，关于应收帐款问题，我们认为已经透过电话会议和电子邮件向你提供了足以说明状况的资料。”

　　如果资料已经足够，为什么我还有问题？其实，问题并不在于Biolase的销售未清帐期与同行相比如何如何，问题在于，这是季度末销售猛增的结果，而且该指标的上升快于销售的成长。

　　当应收帐款的增加快于销售时，极有可能是供应饱和的迹象。本专栏过去就曾指出，某些国外经销商的牙齿雷射美白机库存一直超过需求，以致很可能影响到未来的采购数量。

　　乔根森立即以邮件回答：“Herb，你说2004年第一季度国外经销商库存过多，因此第二季度国际市场销售应当会出现下滑。这实在很有趣，因为第二季度国际市场销售不跌反升。还有，我们所有的国内销售均透过直销方式，因此国内没有经销商。有鉴于此，你愿意拿出职业人员应有的态度，主动承认你的负面猜测是错误的吗？”

　　我错了？证据在哪里？虽然国际市场销售占总销售的比例上升了，但成长却在放慢。不仅如此，我们并不知道哪些人买了哪些产品；还有，投资者怎么知道现有的或新的国际市场经销商不是因为获得优惠才买进更多牙齿美白机，或接受先前商定的数量？投资者怎么知道，应收帐款增加并不是对一家国内租赁公司销售的突然猛增(来自这家租赁公司的第一季度应收帐款期限为38天)？(根据提供给证管会的报告，这些采购是按租约执行的，但这仍然是值得提出的一个问题)。投资者知道的只是，应收帐款增加是因为季度末销售突然猛增。

　　就警告讯号而言，没有比这更明确的了。

　　(本文作者：Herb Greenberg)