美元：不太可能按规矩出牌

　　作者：Tomi Kilgore

　　【CBS.MW纽约6月3日讯】在涉及外汇市场的问题上，不要死守学校里教的成规。

　　六月很可能标志着联储又一轮紧缩大周期的开端，不过刚开始，预计加息会是“有节制的”。

　　外汇交易的基本原理告诉我们：在这种环境下，美元通常呈上行趋势，因为回报的上升本当增加美元对外国投资者的吸引力。

　　不幸的是，市场从来不是这么简单的，更多的研究也不一定有帮助。美林证券(Merrill Lynch)指出，在过去五次紧缩周期中，美元在紧缩开始一年后走跌的有三次。

　　一些技术面、基本面以及潜在的历史因素表明，这一次的紧缩周期也许不会比以往“正常”多少。

　　技术面型态

　　从二月中旬开始，美元是按“成规”运动的。在美元指数于2月18日创下八年新低84.55点之后，至5月14日反弹了9.2%，创下六个月新高92.29点。

　　这种升幅是“有节制的”，完全追随着连接2月18日低点(87.01)、5月5日低点(89.22)和5月21日低点(90.07)的趋势线。

　　这次反弹的时间，长得足以对一条时间跨度更长的下跌趋势线构成压力。这就是连接2002年2月、3月和4月低点(分别为120.40、119.61和118.75)以及2003年9月低点(99.37)和2004年4月低点(91.55)的趋势线。

　　这不是那么明显，因为上述两条趋势线交会，而且形成一个高出长期下跌趋势线的临时“高峰”，给美元牛派带来突破的希望。然而，虽然后来用了好几天才勉强突破月趋势线，但只用了一天就跌破了开始于二月份的上升趋势线。

　　5月25日0.7%的跌幅好像还是一种详攻，而5月27日1.2%的跌幅则消除了任何怀疑。

　　更具体地说，5月27日美元的下滑使欧元对美元汇率上升1.3%至大约1比1.2280。这场欧元/美元汇率的反弹，突破了5月5日高点(约1比1.2180)，而这个高点又夹在两个低点之间--分别为4月26日低点(1比1.1760)和5月13日低点(1比1.1772)，从而形成了技术分析师所谓的“双重底(double bottom)”反转型态。

　　至于美元对日圆汇率，于5月14日在1比114.92处触顶，被一个两年半的“头肩”型态阻力位挡了回来。到5月末时，美元对日圆汇率已经跌至三周最低(约1比110)。

　　基本面疲软

　　最近美元的疲软，原因远不止技术面那么简单。

　　如果说与利率有关，那是因为过去几周内人们的预期的的确确发生了变化：现在金融市场比任何时候都更相信，加息只会提前不会推后。

　　虽然美元的下滑似乎是反直觉的，但并非找不到理由：它之所以下滑是因为市场的一致性导致汇市变动超出了他们的目标。5月20日联储理事柏南克(Ben Bernanke)说，他认为“金融市场上与紧缩周期相关的主要调整已经过去了。”

　　另外，尽管有呼声要求欧洲央行降息，以应对欧元经济区居高不下的失业率和持续疲软的经济，但欧洲央行不太可能降息，因为通膨开始出现上升的迹象。

　　熊士坦(Bear Stearns)称，虽然近来通膨的上升也许相对温和，但可能足以“阻止欧洲央行采取急需的降息行动。”

　　MG Financial首席汇率分析师莱迪(Ashraf Laidi)说，欧元经济区通膨的上升，甚至可能促使欧洲央行某些官员发表鹰派言论，“这可能会使加息给美元带来的兴奋降温。”

　　但是，美元疲软也不仅仅与利率有关。

　　美林证券全球外汇首席策略师康托波拉斯(Yianos Kontopoulos)认为，紧缩货币政策，加上很可能更紧的财政政策，显然是不利于强势美元的，尤其考量到当前经常帐赤字的规模，以及吸引外国投资填补这个庞大赤字的需要。

　　康托波拉斯说，“随着紧缩政策的到来，市场面临着回报的下降，因此美元的吸引力也下降。”

　　而这在眼下可能是一件糟糕的事。

　　历史的警告

　　如果美元的确下滑，真的有人关心吗？

　　美元指数从2002年1月的高点下滑30%至2004年2月低点，但布希管理层从未干预过一次，尽管许多呼声认为强势美元才最适合美国的利益。

　　鉴于美国经济脚步尚且不稳，债券殖利率跌至数十年低谷，美元下滑才为政府所默许，因为这有助于提高公司盈馀、消除通缩压力。

　　然而，时代已经改变了，且美元的下滑也不符合通膨上升的环境。

　　1994年，当上次利率上升周期开始时，美元对德国马克和日圆汇率不仅只是下滑，而是暴跌至战后的低点。

　　当时符合逻辑的交易似乎是，利率上升引起债券的抛卖，并导致外国投资者逃出美国市场并抛卖美元。

　　联储感到担忧，美元的继续下滑将使美国很难为其庞大赤字找到融资，因为借贷成本随着债券殖利率的上升而上升。

　　当时，柯林顿政府承认支持疲软的美元，财政部长班森(Lloyd Bentsen)就说过，“更强的日圆”，但由于汇市处于恐慌之下，全球央行采取干预行动以支持美元。班森去职，新任财长鲁宾(Robert Rubin)推出了直到今天仍然存在的强势美元政策。

　　五月中旬公布的资料也许令人想起那段纷乱的时期。在三月份商品贸易赤字创下纪录(达460亿美元)之后，MG Financial的莱迪注意到，外国投资者售出美国股票达到135亿美元的创纪录高点。虽然外国投资者购买美国国债仍然踊跃，但他指出，其中半数以上为外国央行买走。

　　莱迪说，“我们的警告仍然有效，那就是：外国投资者四月份购买股票资产的数额可能进一步减少，同时债券资产也可能遭到外国投资者的冷落。外国投资者对美国资产兴趣的减弱，加上贸易赤字的升级，为美元资产不受欢迎打下了基础。”

　　美元在柯林顿执政的中、晚期回升，这得归功于通膨的下降，而通膨的下降又使得联储不必采取措施抑制经济成长过速。

　　如果说，有什么迹象表明历史将重演1994年利率上升同时美元下滑的老戏，那就是白宫--不管是布希的还是克里的。FX Analytics合夥人和分析师吉尔莫(David Gilmore)认为，克里掌权在美元问题上会稍微激进一点。