|
作者：Herb Greenberg
【CBS.MW圣地牙哥5月28日讯】一家公司用现金回购股票应当在股价上得到“奖励”吗？
这显然不是投资者希望在AutoZone(AZO)身上看到的，尽管该股今天上升了，尽管它
的本益比相较同类公司偏低，也尽管每股盈余成长高达29.2%。
投资者为什么不喜欢看到该股上升呢？因为尽管它的盈余强劲成长，但销售成长只有可怜的5.5%。从可比店面销售(comparable store sales)中尤其能够看出问题。它的可比店面销售成长仅为2%，而竞争对手Advance Auto Parts(AAP)该项成长为6.9%，O'Reilly Automotive(ORLY)该项成长更高达2%。美林证券(Merrill Lynch)分析师福克斯(Danielle Fox)说，“作为行业领导，分店遍及全美，我们认为AZO一定要采取更有效的措施，扩大市场占有率，提高可比店面销售成长。”
这使我们又回到回购股票的问题上来，这也是该公司今天分析师会议上不止一位分析师的关注焦点。一位分析师的计算显示，回购使该公司本季度每股价值增加了5美分，再加上来自认股权证让购(warranty negotiation)的8美分收益，盈余质量就下降了(这在AutoZone不是什么新鲜事)，至于对成长的影响，就更不用说了。
但该公司执行长奥德兰(Steve Odland)坚持认为，AutoZone仍然是一个“成长型”企业，只是投资者误解了股票回购的价值。“如果你持有流通股的10%，而我们从公开市场上又回购10%，那么你的持股比例就增加了。这是真正有利用增加股东价值的事情。”
投资者奖赏透过回购获得的盈余成长，与奖赏强劲销售成长和高质量盈余的方式不一样。
例如，AutoZone自称毛利率高达46.4%。但美林分析师福克斯说，这种高水平的毛利率是“不可持续的”，因为它来源于一次性营收项目，诸如认股权证的让购和成本削减。“我们对其店面进行的实地考察发现，存在大量使用兼职雇员的现象；有不少店面年久失修，需要重新装修；好些货物堆放得太高，甚至阻挡了视线；收银机和故障诊断仪器等设备也显得老旧过时。”
在这种情形下，大量现金被用于回购股票而不是改善企业运营条件或偿还债务--该公司的债务比去年同期上升了26.7%。(有趣的是，AutoZone并未将为供应商安排的短期融资算作债务；而Advance Auto却是算的。这个差别虽然很细微，但空头却认为很重要，因为它有利于AutoZone获得更好的信用评级。)
空头最后说，该公司是在将企业急需的资金用于回购股票，而可比店面销售却落后于竞争对手。
该公司称它正在努力改善运营，很可能不久后就会看到结果，因为在与对手展开的可比店面销售的竞赛中，它不能永远当输家。如果真是这样，投资者可能早就意识到了。正如本专栏以前说过的，乌龟就是乌龟，不管它多么希望看起来像兔子。
| 
