季节性随势操作：国际股市照样显身手

　　作者：Mark Hulbert

　　【CBS.MW维吉尼亚州5月26日讯】适用于美国股市的季节性随势操作方法(seasonality-timing systems)是否也适用于国际股市呢？

　　我之所以对这个问题感兴趣，是受了Hulbert Financial Digest长期订户甘乃迪(J ohn Kennedy)的启发。在读了我2003年一篇如何利用日历进行随势操作的文章之后，甘乃迪想知道，利用季节性随势操作方法投资国际基金是否可行。

　　结果表明，效果相当不错。

　　当然，季节性随势操作方法不止一种。但经常被我所追踪的投资通讯提及的两种季节性随势操作方法，用在外国股市上都很有效。

　　也许，单纯依赖日历的随势操作方法中，最为人知的一种是有时候被称为“万圣节指标(Halloween Indicator)”的，或者说“五月售出离场”。其原理是美国股市存在这样一种历史倾向：在万圣节至五月之间，股市趋势是上升的。

　　这种趋势是否存在于国际市场的问题，已经有人深入研究过了，因此我用不着做任何工作就可以回答这位订户。其中最着名的，恐怕要算鹿特丹伊拉斯谟斯大学(Erasmus University Rotterdam)金融教授贾各布森(Ben Jacobsen)和荷兰养老基金AEGON Asset Management的包曼(Sven Bouman)进行的研究。他们的研究结果刊登在2002年12月号的“American Economic Review”上。

　　两位研究者分析了37个国家的股市在1970年至1998年之间的回报，发现“万圣节指标”存在于其中36个股市的证据--这种比例从统计学上说具有意义。他们还研究了1694年以来的英国股市，发现上述季节性现象在那里已经存在了几百年。

　　经常被投资通讯界提及的另一种随势操作方法，是1970年代初福斯贝克( Norman Fosback)发明的。这种随势操作方法涵盖的时间比“万圣节指标”短得多，要求全年进行17次来回出入股市的交易。

　　本质上，福斯贝克的随势操作方法建议：除了每个月末和月初几个交易日及休市日前的几个交易日以外，其它时间都将资金放在安全的货币市场基金中。根据Hulbert Financial Digest的追踪资料，按风险调整后的表现衡量，这是迄今为止美国股市上表现最好的随势操作方法。

　　可惜，由于没有关于福斯贝克方法应用于国际股市的研究可以依赖，因此只好我自己来进行一番计算了。我选择了摩根士丹利资本国际的欧澳远东指数(MSCI EAFE)。也许，这是衡量美国以外世界市场最着名的一个指数了。当福斯贝克方法要求不投资股市的时候，我便把资金投向90天国债。

　　下表显示自1983年初(这是我能查到MSCI EAFE指数每日交易资料的最早日期)以来的我的发现。为了便于比较，我列出了福斯贝克方法应用于美国股市(以威尔夏5000指数代表)的回报。

　　福斯贝克方法用于美国股市：

　　1/1/1983-4/30/2004年均回报 13.9%

　　风险值(买进持有的风险值为100) 55.8

　　风险调整后表现--夏普比率(Sharpe Ratio) 0.27

　　买进持有用于美国股市：

　　1/1/1983-4/30/2004年均回报 12.7%

　　风险值 100.0

　　风险调整后表现--夏普比率 0.15

　　福斯贝克方法用于EAFE指数：

　　1/1/1983-4/30/2004年均回报 13.6%

　　风险值 54.4

　　风险调整后表现--夏普比率 0.25

　　买进持有用于EAFE指数：

　　1/1/1983-4/30/2004年均回报 12.8%

　　风险值 100.0

　　风险调整后表现--夏普比率 0.14

　　从上表可以看出，福斯贝克的季节性方法用在美国股市与用在EAFE指数上表现相当。在两种情形下，它的风险值比买进持有降低了近一半，而回报却比买进持有更高。这是一种相当不简单的组合，相比风险调整后的买进持有回报几乎高了一倍。

　　不过请注意，在计算回报时我并未考量到佣金或交易费用的因素。对投资国际股市，尤其是在早些年投资国际股市，利用福斯贝克随势操作方法简直是一种不现实的假设。

　　然而，指数股票型基金(exchange-traded fund)的出现改变了这种状况。在国际股市执行福斯贝克策略的代价也大为降低。例如，iShares ETF就是追踪EAFE指数的，它的买进价差(bid-asked spread)很低(例如周一收盘时仅为4个基点)，而且指数股票型基金可以透过线上折扣券商进行交易，每次下单佣金不到10美元。