网路整合风云再起 并购交易更具理性

　　作者：Bambi Francisco

　　【CBS.MW旧金山3月30日讯】有时候，买进一支股票的理由虽然错了，但回报却很丰厚。

　　这种歪打正着的运气也发生在Ask Jeeves(ASKJ)身上。看起来，它是一个合适的收 购对象，符合任何搜寻引擎或入口网站的扩张需要。

　　因为这种理由于三月稍早买进该股的投资者相当运气，因为，Jeeves现在的股价为33美元。

　　然而，可有一家入口网站有意收购Jeeves？没有。相反，Jeeves反而充当起收购方的角色来了。它出价3亿4300万美元收购了一系列网路资产的拥有者Interactive Search Holdings。

　　Jeeves股价在收购案之后的反应，以及过去几个月来进行过收购的其它网际网路公司--InfoSpace(INSP)、ValueClick(VCLK)、Yahoo(YHOO)--的股价反应，表明市场对近来许多收购案持欢迎态度。

　　我总是按照常规的结果来看待并购行为：Sanford Bernstein的资料显示，收购方的股价表现通常较差。

　　那麽，到底什麽东西改变了呢？至少与网际网路繁盛时期相比，现在线上媒体之间的并购行为策略性更强，也更合理。

　　更重要的是，并购对象有助于增加收购方的营收或利润，而收购方支付的价格也相对合理。

　　公司不再用被高估的股票来进行被高估的收购。时代华纳(Time Warner)(TWX)与全美连线(AOL)价值1120亿美元的合并就是一个典型。当时，全美连线的股价为其两年后现金流预期的55倍！现在，Jeeves收购Interactive的价格为后者今年预期现金流的11倍。

　　公司也不再急于花掉额外的资金，收购其它公司或在新兴市场上做实验。今天的公司，也不再轻易认为，仅凭规模扩张和打破成规的思维将一系列企业纳入旗下，就能获得成功。

　　在时代华纳/全美连线并购案之后，美林证券(Merrill Lynch)前网际网路分析师布罗杰特(Henry Blodget)在一份令人难忘的纪录中说，全美连线即使是收购折扣零售商沃尔玛(Wal-Mart)(WMT)，也会受到市场的欢呼。

　　谢天谢地，这种事终究没有发生。但是，还记得雅虎(Yahoo)1999年以43亿美元换股收购Broadcast.com，以进入网际网路电视市场吗？还记得Excite与缆线网际网路接入服务商AtHome价值66亿美元的换股交易吗？

　　InfoSpace采用的是另一种收购模式，它花费大量资金进入无线、定位服务(location-based services)、广告等领域，在1999至2000年的18个月内收购了31家公司。

　　相比之下，InfoSpace最近收购Switchboard(SWBD)却一点也不使股东感到迷惑。这桩收购案显而易见是合理的。InfoSpace估计，收购可使公司2004年下半年销售增加1000万至1200万美元，现金流400万至500万美元。

　　至于Ask Jeeves，收购Interactive Search预计能使今年增加7200万至8200万美元的销售，约占Jeeves预期营收2亿3000万美元的三分之一。根据Pacific Growth Equities，收购有望使Jeeves的每股盈余增加至71美分，而先前的预期为每股65美分。

　　Commission Junction今年则有望为ValueClick增加2500万美元的销售，约占ValueClick总销售的17%。史密斯巴尼(Smith Barney)认为，这项收购案预计可使ValueClick今年的每股盈余增加1美分，2005年的每股盈余增加4美分。

　　雅虎收购欧洲线上购物网站Kelkoo，预计可为其今年的盈余增加大约1美分(雅虎目前的盈余预期为53美分)。

　　线上媒体和电子商务公司之间的所有这些行业重组行为，对网路媒体公司是一个好预兆，因为从这类公司的股价水平看，其今、明两年的广告和电子商务营收将强劲成长。

　　事实上，在我们即将迎来盈余季节的时候，线上媒体公司，从上面提到的到更小一些的，如电子邮件行销商Digital Impact(DIGI)和加拿大搜寻引擎公司Mamma.com(MAMA)，都可能看到它们的股票得到市场的一定关注，因为线上广告业务的前景可以从它们的季报中得到更明确的反映。

　　现在的问题是，未来几个月中，还有哪些网路公司会成为收购的对象？如果流量最高的公司最具吸引力，那麽假设高流量网路公司中间出现更多收购就顺理成章了。

　　Nielsen//NetRatings的资料显示，世界上颇受欢迎的搜寻引擎公司如Freeserve、Search the Web和英国的Tiscali Search；在德国，Web.de.Suche和Lycos Europe Search(Terra Lycos旗下公司之一)知名度极高；在西班牙则有Wannadoo Search、Tuportada.com和Tinusi。

　　电子商务方面，Kelkoo是欧洲第三大电子商务网站，仅次于亚马逊书局(Amazon.com)(AMZN)和eBay(EBAY)。其它知名度稍低、但访问量显然相当高的线上商店，如英国的Tesco、Argos、Dabs.com、CD Wow和Comet。

　　这些网路资产，如果被收购后，能否有助于规模更大的收购方公司增加1至3美分的每股盈余呢？眼下，市场占有率非常受重视。因此，广告客户如果想透过网路接触到潜在的消费者，这类网路资产将为收购方带来价值。

　　收购盛筵何时结束

　　但是，收购不仅会导致收益递减，还可能引起消化不良。

　　InterActiveCorp(IACI)就是一个好例子。该公司在线上旅游行业展开了一系列的收购，将Hotels.com、Expedia和Hotwire纳入旗下。该股从去年初略高于20美元涨至去年七月份的近43美元，但去年下半年跌至30美元，目前仍然维持在这个水平上。其股价之所以下跌，部分原因是它进行了过多收购，从而面临着太高的整合风险。

　　更重要的是，航空公司和饭店为了自身的生存，开始降低对线上旅游中介的优惠，而这正是IAC的优势所在。

　　某些航空公司和饭店还利用自己的网站直接与客户联络。在这种情形下，线上旅游中介被迫退出或降低毛利率。

　　同样，线上搜寻引擎也是一种中介，它收取费用，将广告客户或商家“引荐”给搜寻者。眼下，线上搜寻引擎下享受着线上广告趋势的这种巨大、长期的转变。

　　例如，The Kelsey Group的资料显示，线上黄页企业去年花费在线上广告的支出预计达4亿5000万美元，但整个黄页市场的规模约达150亿美元。问题在于，广告客户对支付的线上广告价格没有仔细审查。

　　随着零售商/广告客户变得更为精明，它们也许会直接与消费者联络，更可能的是，它们会要求支付更低的价格或得到比单纯的“引荐”更广的服务。

　　我并不认为这种情形会很快出现。

　　但如果历史可视为一种教训的话，有时候1加1不等于3，而是等于0，运气好的话，也许会等于2。