二零零四：并购市场红红火火

　　作者：Steven M. Bernard

　　【CBS.MW密尔瓦基3月2日讯】最近，一系列引人注目的并购行动闹得市场沸沸扬扬，使之再次成为一个热门话题。但是，并购活动真的到了如此活跃的程度吗？

　　经过对资料的仔细分析，我们认为未必。

　　2004年过去六周中，虽然并购交易按美元计算的数额成长了465%，但交易案的个数仅上升了9.2%。我们认为，以交易案个数作为衡量指标更切合实际。

　　不过，从经济局势来看，不少因素表明这种情况正在改变。2004年中，并购案的交易额还将进一步增加。

　　过去六个多月来，美国的并购案的确一直在增加，尽管这个过程始于2002年严重的并购“枯水季”。2003年，美国并购案的个数上升了8.7%，按美元计算的交易额成长了24.1%(因为相当数量的并购案交易额超过10亿美元)。中型并购案--我们的定义是不超过10亿美元--的增幅却低得多，个案数量上升仅为2.1%，交易额成长6.4%。

　　在并购交易的背后，自然有着传统“核心”因素的支持。对并购的需要是多方面的：企业规模的扩大、成长的提高、全球化的加速、客户/供应的增强、以及管理和科技的更新。此外，许多原先不利的短期因素也变得有利了，诸如：经济条件的改善、公司利润的提高、股价的上扬、融资市场的宽松、私募资本的闲置等等。还有，许多公司过去几年来一直专注于内部运作：提高效率、削减成本、偿还债务和消化以往的并购。我们相信，目前的环境使这些公司可以再次将重点放在外部扩张上面。

　　经济前景的好转

　　2003年股市触底后即强劲反弹，并持续到年终，反映了对2004年经济前景的乐观态度。截止2003年末，三大股指全都显着上升，结束了为期三年的熊市。在股市上扬与经济前景好转的共同作用下，公司的信心开始增强，收购方的胆子大了，并购案自然就会增加。

　　融资市场的宽松

　　并购活动增加的一个关键因素，是融资市场的稳定改善。我们相信，资金市场的活跃对目前并购活动的持续是一个极好的兆头。虽然我们并不认为杠杆比率(leverage multiples)可以涨至先前的峰值，但相信该指标2004年中期会适度上升，尤其是运营历史悠久、成长前景看好、毛利率稳定、现金流充沛的大型公司的并购案将增加。

　　私募资本的增加

　　推动并购活动的另一个巨大力量，来自私募股权基金(private equity fund)中闲置、未投资资本进入运作的要求。过去三年，尽管融资大大减少，但据估计私募股权基金中仍有多达1000亿美元的闲置资本，这麽一笔庞大的资本可以支持价值2500亿美元的并购交易。

　　收购对象的增加

　　在可收购对象的供应方面，2002年及2003年中，许多私募股权基金推迟了收回投资的时间，希望以后所投资公司的价值和财务表现能够有所改善。根据我们对中型私募股权基金的第二年调查(Baird's Second Annual Middle-Market Private Equity Survey)，受市场条件影响，2003年27%的私募资本推迟或取消了收回投资的决定。尽管这个数字比2002年的39%下降，但仍然表明市场条件尚未全面恢复。这样便拉长了私募股权公司走向市场的时间，并造成“积压”。我们相信，2004年这类“积压”公司的出售将形成一个小高潮。

　　由于市值的上升，市场价格会对先前不愿出售的公司形成更大的诱惑。加上近年供收购的高质量公司数量有限，我们认为，那些拥有良好成长机会、更大盈利能力、领先市场占有率的公司，将吸引收购方的目光。另外，公司的转投资、破产出售、私募等，也会增加可收购对象的供应。

　　尽管上述各种因素起作用可能还需要一些时间，但我们认为并购市场的基调已经大大好转。我们的客户，对并购的兴趣明显提高，收购的机会也明显增多。这都印证了我们对今年并购市场将红红火火的预测。

　　注：本文作者是特许财务分析师(CFA)、在Robert W. Baird & Co.负责并购市场分析。