|
作者：Bambi Francisco
【CBS.MW旧金山9日讯】刚刚过去的这个周末，我收集了一大堆周日的报纸，看看上面有那些节日促销的讯息。
我注意到有亚马逊书局(Amazon.com)(AMZN)和惠普(Hewlett-Packard)(HPQ)的名字，
以及它们的电子小玩意，当然，也少不了那些经常在报纸上抛头露面的各式各样的电子产品零售商。
接着，我看到了沃尔玛(Wal-Mart)(WMT)的消息，它的DVD只卖29.95美元，文中还提醒读者，现在不同DVD厂商之间的区别已经非常模糊；更重要的是，竞争并非消费者物价保持低水平的唯一原因。在一个沃尔玛式经济--低价是低成本的结果--愈来愈成为正常标准的时代，涨价无疑面临着巨大的挑战。
这并不是什么新思想，但上涨仍被假定为许多网路/科技股的一种内在能力，从这些股票的价格来看，好像它们明年的盈余能够获得多么了不起的成长似的。
然而，Sanford Bernstein的科技分析师泽罗尼科夫(Vadim Zlotnikov)说，网路/科技股明年的盈余预期要想调升，“企业首先必须重新获得定价能力。”
为此，在考量2004年投资时，我必须了解几个关键的不利因素。一是沃尔玛效应--我认为这表示通货紧缩在蔓延；另一个是首次公开发行(IPO)的再度火爆：从中国的旅行中介携程旅行网(CTrip)(CTRP)(将于本周四上市)，到美国线上旅行社Orbitz(不久即将上市)，再到明年Google的可能上市，这些“替代”投资会吸走造成2003年网路股大涨的资金。
上述两个不利因素对网路类股是巨大的威胁，其中一些近来飚升的个股到2004年将不得不直接面对这些问题，加之网路类股自十一月中旬跌至低谷以来战绩保持得相当不错，人们不禁要问：在市值水平如此高的情形下，网路类股所受到的支持到底是真是假？
投资者当真相信这些公司将透过销售成长和毛利率的扩大达到符合当前市值的水平？抑或，投资者持有这些股票仅仅是为了利用年末反弹？要是这样的话，则意味着对这类股票的支持有一部分是不牢固的。
看起来，在2004年面临挑战的情形下，许多投资者对网路股的支持是靠不住的。愈来愈多证据表明我的担忧并非没有道理。
上周五，携程的初始股发行价范围调高至16-18美元，吸引了那些已上市网路公司如新浪(Sina)、搜狐(Sohu)和网易(NetEase)的投资者。
另外，最新资料显示，沃尔玛效应普遍存在着。
例如，InterActivieCorp(IACI)的线上旅行中介Expedia提高了透过其网站订购全美航空(US Airways)机票的手续费，每张机票手续费从5美元提高至8.99美元。
但在周一稍晚，全美航空声称它不再接受来自Expedia.com的预订，相反，它鼓励顾客直接上它的网站以获得最优惠的待遇。
同样是周一稍晚，EarthLink(ELNK)表示，它预计本季度接入服务用户净增将达到目标的上限，为17万5000人，另外，收购Stargate.net还使它获得了5万名新用户(多数为拨号上网方式)。
但与此同时，EarthLink并未调升其盈余或营收，这意味着这家ISP服务提供商预期透过更多用户和更低价格、而非提价来实现营收目标。
而且，EarthLink周一宣布推出的99美分音乐下载业务并不会带来显着的营收成长，它之所以要这样做，无非表明，数位音乐之于网路公司，就像拨打电话等待期间的音乐放送之于电话公司一样，都是一种附加商品。
上面谈到网际网路领域面对的一些担忧，然而，网路股的市值仍然居高不下。无疑，有些是值得长期持有的好对象，如EBay(EBAY)和雅虎(Yahoo)(YHOO)。
但是，我采访过的基金经理人称，网路股所以能保住战绩，是因为基金不愿售出投资组合中大量回报丰厚的网路股，持有网路股不仅没有任何风险，而且给基金经理人提供了进一步推高股价的机会。毕竟，年前最有可能再涨几个百分点的就是网路类股，因为这个领域总是受各种消息和季度性动能的影响。
然而，一旦过了年，该类股看起来就不那么具有吸引力了，尤其从市值方面考量。
有鉴于此，投资者应当考量哪些股票的市值风险更高、更可能遭到抛卖。
从逻辑上讲，本益比高的股票最可能首当其冲。
下面所列的网路/科技类股票，按本益比衡量是最为昂贵的：
CNet(CNET)，1/3/03股价：.71，12/8/03股价：.91，回报：155%，04年每股盈余：3美分，04年营收：(百万美元)，本益比：230，股价营收比：3.6；
Akamai(AKAM)，1/3/03股价：.73，12/8/03股价：.04，回报：538%，04年每股盈余：12美分，04年营收：188(百万美元)，本益比：91，股价营收比：7；
Yahoo(YHOO)，1/3/03股价：.35，12/8/03股价：.09，回报：157%，04年每股盈余：53美分，04年营收：21(亿美元)，本益比：79，股价营收比：13；
Amazon(AMZN)，1/3/03股价：.89，12/8/03股价：.40，回报：166%，04年每股盈余：88美分，04年营收：62(亿美元)，本益比：57，股价营收比：3.3；
EBay(EBAY)，1/3/03股价：.91，12/8/03股价：.72，回报：64%，04年每股盈余：1.03美元，04年营收：29(亿美元)，本益比：53，股价营收比：12；
XM Satellite(XMSR)，1/3/03股价：.69，12/8/03股价：.83，回报：748%，04年每股盈余：3.69美元，04年营收：239(百万美元)，本益比：无资料，股价营收比：14；
SupportSoft(SPRT)，1/3/03股价：.94，12/8/03股价：.21，回报：235%，04年每股盈余：32美分，04年营收：65.4(百万美元)，本益比：42，股价营收比：7；
Netflix(NFLX)，1/3/03股价：.01，12/8/03股价：.21，回报：329%，04年每股盈余：1.12美元，04年营收：414(百万美元)，本益比：42，股价营收比：2.8；
EarthLink(ELNK)，1/3/03股价：.45，12/8/03股价：.30，回报：71%，04年每股盈余：50美分，04年营收：14(亿美元)，本益比：19，股价营收比：1；
United Online(UNTD)，1/3/03股价：.62，12/8/03股价：.11，回报：61%，04年每股盈余：94美分，04年营收：472(百万美元)，本益比：18，股价营收比：2.4；
在网际网路、软体和科技类股中，CNet是最昂贵的，股价为其明年每股盈余预期3美分的230倍。Akamai Technologies的股价为其明年盈余预期的91倍，为其明年销售预期的7倍。
即使是在网路泡沫年代，这种水平的本益比对软体和科技公司来说也被认为是相当高的。Supportsoft的股价也相当高，为其明年销售的7倍。
相对而言，EarthLink和United Online从本益比水平看更具吸引力。
XM Satellite的本益比或许并不高，但它的股价为其明年销售的14倍，可见投资者愿意为新的投资机会付出何等高的代价。
迄今为止，领先的网路股依然能够保住其既有的升幅，但这种市值水平也许终究要降低一些，除非它们证明能够像昔日辉煌时期那样再次支配网际网路行业，否则2004年对它们难言乐观。
| 
