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作者：Stephen L. McKee
【CBS.MW德州9日讯】随便问一位投资者，他(她)几乎都会告诉你：按传统标准衡量股市显然是被高估了，但不要因此放弃从当前的牛市反弹中获利。
标普500指数的本益比仍然高达30。如此高的市值意味着牛市触顶，但担忧归担忧，股
市自三月份以来实际上没有停止过反弹的脚步。
这正是牛市的特徵，尤其是牛市的初期阶段。市场藐视大多数投资者，进场时机变得难以把握，每周、每月甚至每季的最高纪录不断被刷新。看起来叫人难以相信，看起来很不合理，看起来无法持久，然而股市一个劲地往上窜。
重蹈日本覆辙？
股市脱离价值的约束持续反弹，原因之一是成千上万的投资者一度认为美国将像日本一样，经济要不了多久就会重新跌入衰退，通膨不久会被通缩替代。
但这种情形并未发生。
相反，经济数字继续显示复苏日益增强，连就业也开始有了成长。
这样一来，那些曾经认为美国会蹈日本覆辙的人，不得不赶紧冲销空头部位--除非他们想继续亏损。受此刺激，股市持续走高。
债市教训
同样的情形也曾发生在债市。
六月，利率处于45年最低水平，投资者不断买进债券，即便经济在扩张、通膨仍然存在。
直到联储主席葛林斯潘发表六月讲话，阐述了财政及货币两方面的刺激措施将如何促成并保持经济的复苏，投资者才猛然醒过来。
于是利率急剧上升。在此之前，他们一直将钱押在他们所担忧的赌注上；现在，他们得到的是亏损。
最可怕的日本式的通缩并没有出现。
担忧之墙
股市也是如此。在2002秋至2003春之间形成三重底型态期间，投资者“将孩子和洗澡水一起泼掉了”。
他们一直认为，美国的经济会垮掉，局势会恶化，但至今为止，他们错了，并为之付出了代价--包括机会成本和部位成本。
在担忧之墙的阻挡下，股市继续攀升。它继续刷新高点，而抛卖的结果却未能创下新低。
就在你认为股市将回调的时候，出现了很好的买进机会，于是投资者买进，空头回补。
还有成千上万的人在离场旁观，拿着货币市场基金不到1%的收益；还有成千上万的人在等待机会冲销他们的亏损部位，寄希望于股价回落。
再想想，万一海珊(Saddam Hussein)被捕或证实死亡，股市将怎样地上扬！自然，他的结局对盈余、油价或利率可以说没有影响，但股市听到这个消息肯定会暴涨，尽管按传统标准市场已是大大被高估。
然而说到底，股市上扬并不取决于传统的标准，而是因为投资者在担忧因素的作用下低估了它。
“慧星”基金
下面是我们称之为“慧星”的基金(不是明星，因为慧星的闪耀是短暂的，如同基金)。在我们所追踪的900支免佣基金中，这些基金属于表现最好的5%之列。还有，这些基金在六个月前也名列我们的最佳基金榜单。回报数字涵盖9月30日前的两个季度。
Artisan International Small Cap(ARTJX)，回报：45%Baron IOpportunity(BIOPX)，回报：49%Fidelity Leveraged Co.(FLVCX)，回报：53%N/I Numeric Emerging Growth(NIMCX)，回报：38%AXA Rosen International Small Cap(ARTJX)，回报：41%RS Contrarian(RSCOX)，回报：33%
注：本文作者是Investment Selections & Timing的总裁。该公司提供共同基金管理、微型股分析及交易服务，还出版投资通讯No-Load Mutual Fund Selections & Timing。
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