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作者：Mark Hulbert
【CBS.MW维吉尼亚州24日讯】几位道氏理论家密切关注着道指9,504点这个“关卡”。
这个水平，刚好在道指史上最高11,722点与去年低谷7,286点之间居中的位置。道指在
这个水平附近徘徊已有数周，在某几个交易日里，收盘点位稍高於该位置，而在另一些交易日里，又稍低於这条线。周二，收於9,576点。
正如Jack Adamo's Insiders Plus的编者阿达摩(Jack Adamo)所说，“根据道氏理论，当一个熊市反弹超过原先从触顶至触底之间跌幅的一半时，它考验过去高点的可能性就高於考验过去低点的可能性。显然，在这种情形下，居中的『关卡』有多么重要。”
Dow Theory Letters的编者罗素(Richard Russell)说，“我很关注道指能否甩开9,504点上扬，或者，这个点位将象一块磁铁，使得道指难以摆脱其控制？”
尽管如此，我对这个“50%关卡”原理持保留意见，原因如下：
首先，不管是查尔斯-道(Charles Dow)还是威廉-汉密尔顿(William Peter Hamilton)，都没有提到这个原理。道氏理论是以查尔斯-道命名的，而汉密尔顿则在上个世纪头三十年内连续在华尔街日报(Wall Street Journal)社论中阐明和解释了道氏理论。
这是沙加缅度(Sacramento)的投资者、财经作者詹姆斯(Bill James)提出的，他将一生中的大部分时间用於研究道氏理论。二十年来，詹姆斯一直在写作一本关於道氏理论的书。他不仅没有发现道氏或汉密尔顿的文字纪录中提到这样一个原理，而且认为即便有他们也会“立即抛弃”，因为它与道氏理论的其它原理“冲突太多。”
显然，这个所谓的50%原理是谢弗(E. George Schaefer)提出的。谢弗在上世纪中期出版过一份名为Dow Theory Trader的投资通讯。
当然，从某个方面说，这个原理是否道氏理论的一部分并不重要，重要的是它是不是一种有用的随势操作工具。这一点我稍后会谈到。
不过，一项投资理论的继承是不是明白和精确仍然是件重要的事。如果没有这种明白和精确，要判断理论的是否有效就会很困难甚至不可能。例如，如果某人告诉你道氏理论的表现纪录很差，你就无法得知道氏理论是否包括这个50%原理。
说到底，关键的问题还是50%原理是否行之有效？不过，要回答这个问题并不像你可能想像的那么简单，完全取决於如何解释它。
例如，阿达摩的公式是有效的，但并没有什么实际的意义。因为，即便股市的波动是完全随机的，这个50%原理也仍然正确。
毕竟，如果反弹已经超过原先熊市跌幅的50%，离高点比离低点更加接近的话，仅仅随机的波动也会使它回归高点的过程快於回归低点的过程。
为此，我分析了股市在超过原先熊市跌幅50%后的表现。如果这个原理行得通，那么股市在反弹超过原先跌幅50%之后的表现应当好於未能超过跌幅50%之后的表现。
下面就是我的研究结果：
首先，我将1896年道指创立以来至今出现过的18个主要牛市顶点确定下来。
其次，确定每次触顶后股市随后跌幅达10%的起始下跌日期，然后我列出此日期至股市重新越过先前顶点之间的每一个交易日。
接下来，我将这些交易日分成两类。第一类，包含道指反弹幅度至少达到原先跌幅50%的交易日，第二类则包含未能超过原先跌幅50%的交易日。
於是，我着手分析道指在两类日期之后三个月、六个月和十二个月内的表现。
结果我发现，股市的表现与反弹是不是超过原先跌幅的50%没有关系。
平均来看，第一类交易日后三个月内道指上升了1.0%，而第二类交易日后三个月内道指上升了1.3%。
尽管两者之间的差别不大，但股市在第二类交易日后的表现反而更好。
第一类交易日后六个月内，道指上升了2.4%，而第二类交易日后六个月内道指上升了2.7%，又一次稍微领先。
两类交易日后十二个月内，股市的表现基本相同，都是6.1%。
当然，我这种分析50%原理的特殊角度并非是解释它的惟一方法。但我的研究结果表明，这个原理也许不像许多人想像的那么有效。
既然如此，道指9,504点的重要性就值得怀疑了。
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