基金公司十大秘密曝光

　　【CBS.MW旧金山6日讯】共同基金行业虽然不是军方，但是同样有一些既问不得，也不会有人回答的秘密。

　　如果共同基金的股东不就基金的运作进行质询，基金公司通常都不会主动透露任何情况。

　　基金行业的这种沉默立场令立法和管理当局非常不满。上周，国会山一个有相当影响的委员会已经向众院递交了一份议案，试图迫使共同基金公司披露诸如开支、交易成本及与券商间的激励交易等问题。

　　与此同时，证管会也在采取行动，试图迫使基金行业在经理人薪酬、董事会构成及费用曝光等方面进行改革。

　　不过，即便这些改革最後能够付诸实施，最後也很可能会走样，而股东的处境也未必能有多大程度的改善。不要指??从共同基金公司发行的说明书中寻找这些有用的资讯。你从说明书当中能够了解到的，未必会多过证管会的网站。在共同基金的说明书，即所谓Form 485BPOS当中，固然是有一个非常重要的附加资讯声明“附加资讯声明”(Statement of Additional Information)，但是要找到它实在是太困难了。

　　虽然这一声明可能透露诸如与券商的关系和基金董事会构成等重要资讯，但是要读懂这一文件并不比破译一份密码电报轻松多少。更何况，诸如交易相关税务、经理人激励措施，以及经理人是否持有股份等重要讯息，这一文件并无涉及。

　　如果共同基金公司愿意为投资者专门提供那些他们进行投资决定时最需要的资讯，後者的处境显然会好很多。在一个以股东的信任为最昂贵资产的行业当中，自觉提升透明度的做法将传达一个有力的讯息。以下十条内容或许将成为一个良好的开端：

　　1.稀释投资回报的隐藏成本

　　许多投资者都想当然地认为，共同基金的年度操作费用比率反应了拥有基金的真实成本，然而事实是，共同基金还有一些隐藏成本，投资者虽然无法直接看到後者的存在，但是他们的投资回报却受到後者非常实在的影响。

　　券商的股票交易佣金和股票的买卖差价都没有体现在费率当中。其实，如果一支基金的经理人承认想要买进某一支股票，通常都会引发该股价格的上涨。

　　“真正的长辈都隐藏在水面之下。”机构投资者资金管理公司Aronson & Johnson & Ortiz高层阿隆森(Ted Aronson)估计，基金透过券商进行的交易每股支付佣金约5美分。

　　此外，差价和市场的波动还将令券商额外再赚取45美分，他们最终能够从每股当中获利50美分左右，相当於一支20美元股票的2.5%。基金如果想要买进市值较小、流动性较差的公司的股票，交易成本还要超过那些市值较大、流动性较好的公司的股票。

　　如果股东能够投入足够的时间和精力来研究基金的“附加资讯声明”，还是可以算出基金的总体券商成本的，不过他们还有更简便的方法，就是买进那些低周转率的基金。一支年周转率200%的基金显然要比100%的基金拥有更高的券商成本。

　　不要认为200%的周转率是骇人听闻。晨星公司的资料显示，美国股票基金的平均年度周转率虽然只有110%，但是周转率超过200%的基金不下300支，而激进成长型的Strong Discovery(STDIX)周转率甚至超过500%。

　　先锋公司的创始人伯格(John Bogle)估计，如果将这部分成本计入总体操作费用比率，将使得股票基金的平均费率成长1.3个百分点，达到约3%。

　　2.损害投资者利益的软钱交易

　　“软钱”听上去就是一个非常轻松的字眼，事实上对於共同基金公司而言也确实如此。根据事先确定的交易，共同基金公司常常支付过高的交易佣金，以换取券商公司的服务。券商佣金的标准价码是每股5美分，而实际上真正的交易服务只值2美分，其馀的部分就是所谓软钱了。最终承担这笔软钱成本的，只能是整体回报受到损害的投资者。

　　这种交易是合法的，而且还是整个共同基金行业的标准操作方法。通常的看法认为软钱都被用於换取有利於共同基金股东的产品，比如研究报告和建议等，但是实际上同样可以用於换取电话、电脑软体和一些相关设备，比如彭勃资讯或者戴尔系统等。

　　有时，这些钱甚至还被用到更加离谱的地方，密西西比州堪萨斯城American Century Investments美国成长型股票投资长布拉德利(Harold Bradley)指出，诸如商业学校高等教育费用，甚至芝加哥Standard Club的住宿费用都可以由软钱支付。

　　布拉德利宣称，American Century家族40%的交易都是透过电子网络以每股不足1美分的成本进行的。他表示，在其它基金公司，这种低成本的交易通常在全部交易当中仅仅占有10%左右的分量。

　　不过，软钱交易最大的妙处其实是在於人工降低了操作费用比率，同时又能够提升基金公司的盈馀水平。

　　“软钱可以说是未报告所得的最大来源之一，共同基金行业在这方面全无透明度可言。”布拉德利估计，全美共同基金行业从这种交易当中每年至少可以赚取100亿美元的好处。

　　布拉德利举例说，以前就曾经有一家软体制造商向American Century推销价值1000万美元的证券管理资料库，这家公司对布拉德利表示，这一系统可以用软钱支付。

　　布拉德利解释道，软钱交易的通常标准都是1.6:1。因此，如果一家基金公司想要得到1000万美元的设备，他们就会受益自己的合作券商买进这一系统并转交给自己，代价就是在以後以交易佣金的形式为券商作出1600万美元的补偿。

　　如果基金公司用自己的钱进行这一交易，就将形成一笔运营开支；而如果透过券商的佣金进行采购，开支就可以转嫁到股东的头上了。

　　毋庸赘言，软钱交易的存在同样有助於提高基金管理层的薪酬水平。如果一家基金公司的营收是100美元，开支是80美元，最终基金公司能够获得的利润是20美元；但是如果他们能够用软钱冲销20美元的成本，则公司的管理者就可以瓜分40美元了。

　　议会和证管会将来或许会要求共同基金公司就软钱问题进行更多的曝光。至於目前，对这一问题，共同基金仅仅在“附加资讯声明”的“券商选择”(Brokerage Selection)和“投资组合交易与券商”(Portfolio Transactions and Brokerage)部分有一些语焉不详的涉及。当然也有例外的公司，比如Bridgeway家族的管理者Bridgeway Capital Management就不向券商支付软钱佣金。

　　3.经理人薪酬以短期表现确定

　　经理人的奖金数量通常都会超出薪水很多，至少也会有个十几几十万。不过，这一薪酬结构必然会影响到经理人运作基金的方式。

　　大多数情况下，奖金都是根据经理人的年度表现颁发，有时甚至会出现以季度表现为依据的情况。这种着眼於短期的刺激措施往往会带来一些消极影响。比如年底将近，一支基金的表现还落後於业界基准，基金经理人为了扭转这一趋势，常常会冒一些平时不愿意冒的风险。

　　一些公司则以三年为周期，看基金经理人在这一段时间内能否达成投资目标，而非机械地每年进行比较。无论共同基金经理人的薪酬是如何决定，股东们都有知情的权力。投资者权益维护机构Fund Democracy总裁布拉德(Mercer Bullard)强调，投资者才是经理人的衣食父母。

　　有时，经理人的奖金是同基金所管理的资产挂钩的。理论上讲来，表现耀眼的明星经理人往往会吸引大量的投资者加入，而现实当中，如此的安排只能让经理人变身为推销员。基金规模愈大，经理人赚钱愈多。如果一支50亿美元的基金经理人表现糟糕，令基金资产流失到剩下25亿美元，到发放奖金的时候，糟糕的经理人还是能拿到不少的钱。

　　不过，共同基金的股东无论在说明书还是在“附加资讯声明”当中都找不到这方面的内容。如果一个经理人短期之内获得了巨大的投资回报，投资者最好对他敬而远之，因为他很可能是为自己的奖金冒了不应该冒的风险。

　　4.提供有效理念者获得奖金

　　基金公司常常都会希??自己旗下的经理人能够分享彼此的投资理念，无论正式非正式都是如此。不过，在一些公司，这一不错的初衷却会因为金钱的介入而引发相反的後果。

　　比如一支基金的经理人今年表现非常糟糕，已经不可能挽回损失以争取业绩奖金了。不过他尚未丧失所有的机会，因为如果经理人或者分析师能够提供让公司赚钱的理念，他们同样会受到奖励。

　　於是这位经理人告诉同僚一个完美的主意，後者买进了他推荐的股票，获得了效益。公司赚到了更多的钱，同时，由於成功推荐了一支有潜力的股票，这位经理人也拿到了一大笔奖金。

　　这种措施同样会带来负面的影响，使得不同种类的投资组合持有一些相同的股票，并且实际上鼓励了经理人将彼此的基金互相交迭，进而损害基金持有者的利益。

　　5.一个家族不同基金持股交迭

　　同一家族常常出现两支甚至更多基金投资组合近似的问题，对於想要买进该家族一支以上基金的投资者而言，这是一种潜在的危险。同一家族的两支不同基金互相复制，使得同时持有两者的投资者无法享受到应得的多元化。

　　正如Overlap执行长弗莱尔(Kevin Fryer)所指出的，基金公司自己是不会承认这些问题的。弗莱尔公司的同名线上工具清楚地显示，许多基金都在模仿家族中成功的成员，“这显然有助於行销”。正是为打破这一成规，American Funds家族提供了Overlap工具，试图帮助财务顾问创建真正多元化的投资组合。

　　利用Overlap进行迅速搜索，人们就可以发现这一问题有多麽严重。比如一个投资者在自己的401(k)退休帐户同时持有富达家族的斯巴达500基金(FSMKX)、麦哲伦基金(FMAGX)和成长及收益型基金(FGRIX)，听上去他的投资组合已经相当多元化，但是Overlap告诉我们，斯巴达和麦哲伦的投资组合当中68%的股票完全相同，而麦哲伦和成长收益基金又有62%的股票是重叠的。

　　6.交易时不考量税务因素

　　许多经理人在进行交易的时候几??完全不考量税务的问题，那些奖金以回报数字决定的经理人尤其如此。如果你拥有一个税务递延帐户，这还不是问题，但是如果你是透过应税帐户进行投资，这些短期交易将迫使你缴纳大量的所得税。

　　如果基金公司能够对这一问题予以诚实的披露，必将有助於投资者作出明智的决定。比如，投资者应该知道经理人是否在售股时会首先出售损失最为惨重的股票，这种做法将有助於减轻股东的税务负担。

　　“基金公司应该就税务方面的问题提出专门的报告。”晨星公司基金分析经理金奈尔(Russel Kinnel)认为，“投资者有权明白自己会缴纳多少所得税。”

　　7.经理人并了解自己投资的所有股票

　　全美股票基金平均一年内都会持有过约160支股票。这就要求基金经理人在短期之内对许多股票进行研究和了解。然而实际上，许多经理人对将买进股票的了解只是蜻蜓点水，草草了事。

　　“投资组合的经理人们持有一支股票，并不意味着他真正了解自己的投资对象。”某一领先券商公司下属基金股票分析师表示，“我的工作是追踪20家公司的股票，这已经让我感觉非常吃力了。”

　　米克斯(Paul Meeks)在美林证券负责网路类股策略，并在泡沫期间管理Global Technology(MDGTX)基金直至2001年12月。他对“华尔街日报”表示，完全投资於股票当中意味着巨大的压力，“作为一个持有120支至140支股票的投资组合经理人，你不可能了解所有持股对象的具体情况，你知道它们的名字就可以了。”

　　8.内部分析师左右经理人买卖决定

　　许多共同基金公司都有专门研究各个行业的分析师团队，他们经常会推荐经理人买进或者卖出哪些股票。比如在大联资产管理公司(Alliance Capital)，分析师团队提供的买进名单上常常会有百馀支股票。

　　富达的分析师就不停地向经理人灌输这方面的资讯，希??有一天自己能够主管一支类股基金甚至多元化基金。

　　Transamerica Premier家族Growth Opportunities(TPSCX)和Focus(TPAGX)两支基金的经理人伯纳维科(Chris Bonavico)认为，“这种做法在管理层面其实是一个巨大的错误。”

　　“相对而言，如果一支基金持有股票数目较少，交易也不很频繁，经理人对持有的股票就较为熟悉。”伯纳维科补充道，“相信投资者都不愿意自己的基金经理人过於远离基金的操作进程。”

　　9.投资决定依赖华尔街的研究

　　虽然基金公司总是坚决表示自己从来独立作出股票买卖决定，而不是视华尔街的眼色行事，但是“实际上，他们的做法却正是如此”。波士顿金融服务公司Dalbar总裁哈维(Louis Harvey)指出，“华尔街之所以要向共同基金经理人提供其研究结果，关键的原因只有一个━━就是为了让後者进行交易。”

　　在这方面，AllianceBernstein Premier Growth Fund(APGAX)即将退休的首席经理人哈里森(Alfred Harrison)就是一个绝隹的例子。在安容Enron(ENRNQ)事件爆发之後，大联旗下的多数大型成长型股票都对该股敬而远之，但是哈里森却继续向该股大量投资。

　　去年五月，叁院小组委员会就佛罗里达州公共年金基金持有安容股票的问题举行了听证会。在作证时，哈里森强调指出，在安容事件已经曝光之後，券商分析师给予该股的评级依然是“买进”和“强力买进”。

　　他对议员们表示，“我们深感困惑，怀疑这些机构对安容的研究似??根本就是采取了错误的立场。”

　　10.经理人并不持有自己基金的股份

　　大多数基金经理人在曝光时总是喜欢批评企业界，作出一??利益和股东保持一致的样子。不过，这些经理人却不会告诉股东，他们在自己的基金持有━━如果持有的话━━多少股份。

　　诚然，投资的重要原则之一就是多元化，依据这一原则，一位年轻的债券基金经理人或者类股基金经理人是不应该在自己的基金持有太多股份的；但是正如晨星公司的金奈尔所指出的，股东至少应该对此有所了解。

　　“这是非常重要的问题，投资者能够因此了解他们实际上会怎样运作基金。”

　　金奈尔解释道，投资自己基金的经理人必然会从长期角度考量问题，综合评估税务、风险及表现等各方面因素。与此同时，那些高成本基金的经理人显然会宁愿将自己的资产投入其它较为便宜的基金。

　　如果一个经理人同时还是自己基金的董事━━这种情况在较小的公司较为常见━━“附加资讯声明”会披露他持股的规模。比如，记录显示经理人霍金斯(O. Mason Hawkins)和凯茨(G. Stanley Cates)在Longleaf家族的三支基金均拥有10万美元投资：Partners(LLPFX)、Partners International(LLINX)和Partners Small-Cap(LLSCX)。

　　不过，对於股东而言，要了解经理人这方面的情况，最好的办法就是直接询问。