投资通讯：真的强烈看涨？

　　作者：Mark Hulbert

　　【CBS.MW维吉尼亚州1日讯】有时候，反向分析能给市场短期前景提供的讯号非常少。

　　而现在似乎就处在这类时期中。

　　然而，仅仅从电视评论员的话语里是永远也不会发现这一点的。目前，一致的观点似乎认为，投资通讯编者过分看涨，因此根据反向分析，这正是看跌的讯号。

　　对此，我有不同的看法。透过对投资通讯编者情绪的分析，我发现他们的看涨态度远远不像评论员所说的那么强烈，更谈不上“过分”。

　　鉴于道指已经从三月初的低点上升了大约23%，那指比其三月初低点上升了36%以上，我认为投资通讯编者的看涨情绪并不特别强烈。

　　当然，情绪指数所显示的也不是什么乐观讯号。但是，就投资通讯编者情绪这方面而言，令人担忧的倒不是情绪指数的目前的读数，而完全是别的东西。

　　不过我也许太急，将后面要说的提到了前面，因此还是一步一步地来吧。

　　我们首先来分析“投资通讯编者并非强烈看涨”这个观点。我利用哈尔伯特股票情绪指数(Hulbert Stock Newsletter Sentiment Index)(HSNSI)来衡量投资通讯编者看涨看跌态度的强烈程度。

　　周四晚，该情绪指数为32.3点，几乎比6月20日64.3点下跌了一半。可是6月20日道指收于9,201点，仅比本周四收盘点位低了大约33点。

　　也就是说，尽管股市在过去六周内仅仅上升了很小的幅度，但投资通讯编者推荐持有投票资产的平均比重却减少了一半。

　　这与股市触顶时常见的过分乐观的情形完全不同。

　　那么，伯克(Michael Burke)编辑的Investors Intelligence又是如何看待投资通讯编者情绪的呢？乍一看，伯克编制的情绪指数似乎显示投资通讯编者强烈看涨：在他追踪的投资通讯中，看跌者仅占19.6%，这个比例离历史最低水平已经不远。

　　但是仔细分析该数字却显示不同的结果。当股市强劲上扬时，投资通讯编者中看跌者会急剧减少，即使是在长期牛市开始时的反弹中也不例外。

　　因此，不能就此下结论认为目前看跌人数少就是值得担忧的理由。

　　在1973-1974大熊市结束后的头几个月中，Investors Intelligence的投资通讯编者情绪指数就出现这类现象：在1974年12月初股市触底时，Investors Intelligence报告有48.1%的投资通讯编者看跌。到1975年2月7日，道指已经比触底时上升了大约23%，但看跌的投资通讯编者仅占15.8%。

　　然而，尽管当时看跌的投资通讯编者很少，但道指仍然继续上升了20%，然后才开始了较大的整理。到那时，股市在牛市中仅仅度过了两个月的时间，接下来的大牛市至少持续到1980年。

　　那么，反向分析师为何如此担忧呢？

　　坦白地说，投资通讯编者情绪趋于一致时比其在反弹开始之前所传达出来的讯息要少。但无论如何也不能说，投资通讯编者普遍已经表现出那种在每个大熊市触底时都会出现的绝望情绪。

　　在1974、1982和1991年股市触底之前，投资通讯编者中看跌人数超过看涨人数的状况持续了好几个月。然而，这一次熊市中却没有出现看跌人数持续数月超过看涨人数的情况。

　　例如，在截止于3月14日的那周中，伯克报告看涨人数占46.6%，看跌人数占35.2%。

　　而那一天，哈尔伯特股票情绪指数的读数为-6.5点，表明投资通讯编者推荐持有股票资产的平均比例为：6.5%的空头部位。与该指数历史最低水平-81.8点相比，还差得很远。

　　因此反向分析表明，2000-2003熊市尚未结束。

　　不过，情绪指标并没有显示，于今年三月中旬开始的反弹不能继续一段时间。

　　我希望情绪指标能够给出股市短期走势的明确讯号，可惜的是，至少在目前没有。