泡沫又在形成--可转换债券市场可见一斑

　　作者：Bambi Francisco

　　【CBS.MW旧金山10日讯】最近，许多带有泡沫年代特徵的行为再次现身了。

　　诸如：来自私人dot-com公司的访客急于展示他们PowerPoint方式的演示；合夥人在奢侈的地点开会；记者会推动的一天股价上扬，像Virage(VRGE)周一宣布获得国防部一笔生意 后股价暴涨18%。

　　泡沫年代的老习惯似乎又回来了，比如“不惜一切代价”做成一笔交易。

　　其实，只要看看可转换债券市场，就会发现新的泡沫正在形成。众多银行为了吸引客户，不惜以极诱人的条款发行可转换债券，且数量达到前所未有的水平。

　　华尔街大券商与监管机构刚达成14亿美元的和解协议，要决心改革投资银行与分析业务之间的利益冲突。然而，过去一切似乎仍在进行。

　　Getty事件

　　Getty Images(GYI)是一家线上分销图形产品的公司，6月3日完成了可转换债券的发行，且为溢价60%发行，主承销商是德意志银行(Deutsche Bank)和高盛集团(Goldman Sachs)。

　　5月27日，也就是债券发行前一周，德意志银行公布了一份关于Getty Images的光彩照人的报告。分析师佩特尔(Jeetil Patel)开始追踪Getty，评等为“买进(buy)”，12个月股价目标为46美元，比报告公布时该股股价高出24%。

　　按照德意志银行的说法，分析和银行业务是分离的，佩特尔当时并不知道Getty即将发行债券。

　　当然，现在很多公司都在发行可转换债券，以降低资本成本、利用银行的低利率。

　　上周发行的可转换债券总额累计达45亿美元，为连续创下纪录的第三个单周。其中Getty发行了2亿6500万美元，Omnicom(OMC)发行了5亿美元。Dealogic的资料显示，整个五月份发行可转换债券的公司达48家，累计发行额144亿美元，仅次于2002年2月发行的152亿美元。

　　Getty与德意志银行有着长期的联系。上一次Getty发行可转换债券是在1998年，当时承销商就是德意志银行。Getty二次发行融资的时候，德意志银行也是承销商之一，另一家为摩根士丹利(Morgan Stanley)。事实上，Getty Images上市的承销商是Alex Brown，而Alex Brown于1997年被Bankers Trust收购，后者又于1998年被德意志银行收购。

　　佩特尔追踪亚马逊书局(Amazon.com)(AMZN)、EBay(EBAY)和其它网际网路公司。他在Ask Jeeves(ASKJ)发行债券的前一天开始追踪该股，评等也是“买进”，但德意志银行不是那项交易的承销商。

　　然而，佩特尔追踪Getty的时机和给出的评等引起人们的注意，尤其因为那份报告并不能确切反映Getty业务的新转捩点。

　　这不禁让人怀疑背后有什么不正当的行为。

　　佩特尔预计Getty的销售今年将成长11%，达到5亿1400万美元；2004年销售成长4%，达到5亿6300万美元。他预计该公司2004年每股盈余将比2003年的87美分成长32%，至1.15美元。

　　他支持该公司的理由与其他网际网路分析师没有太多不同，主要是：Getty的业务模式类似于EBay，Getty的成本相对固定，没有库存风险。佩特尔说，Getty“与Monster Worldwide很相似，”意味着它同时拥有线上和线下业务。

　　Monster的股价为其2003年每股盈余预期38美分的46倍，为其2004年每股盈余预期60美分的29倍。佩特尔认为，按照这种标准，Getty的股价应当为其2004每股盈余预期的40倍，为其现金流的25倍，由此计算出他对Getty的股价目标46美元。

　　虽然其他分析师对Getty的态度是正面的，但平均起来看对它的评等属于不太热烈的买进推荐。1月10日，该公司的评等处于顶峰，但今年以来已遭数次调降。

　　四月份，Argus Research给予Getty的评等是“持有(hold)”。Argus Research是一家独立的分析公司，对Getty的盈余预期要保守得多，它预计Getty明年的盈余成长只有德意志银行预计的一半。

　　不过德意志银行支持它的分析师。

　　该银行的发言人梅伊(Ted Meyer)称，“在我们内部，分析业务与投资银行业务之间是严格隔离的，而且会进行监督。分析部门不知道银行部门的未来业务，银行部门也不知道分析部门的活动。我们制定了规定，且严格执行。”