牛派高兴太早 国债黄金是宝

　　作者：Yiannis G. Mostrous

　　【CBS.MW纽约21日讯】对即将到来的复苏过度乐观和兴奋成为今天的主旋律。“永恒”的牛派又开始嘲笑不同意见了，看来，过去不久的“光辉岁月”并未给他们留下任何教训。

　　然而我们认为，全球经济继续处在一个脆弱的阶段，投资者最不值得期待的，便是即将到来的复苏--它将是很虚弱的。

　　目前的反弹令我们想起了过去的两次。一次是在去年八月，标普500指数上涨了190点；另一次是着名的“十月反弹”，标普500指数在一个月内从768点涨至925点。

　　当前的反弹与上述两次几乎没有区别，尤其因为它产生的环境，充斥着经济强劲复苏与两位数字成长的高谈阔论。而且，这一次反弹与前两次一样，逆转的发生将比大多数人预期的更早。

　　盈余问题

　　最令人失望的是，投资者仍然将公司发布的盈余等同于它的“面值”。

　　问题在于，营收成长仍然不足，盈余虽然可能受益于美元的贬值，但今年下半年和明年上半年将再次令人失望。

　　不幸的是，盈余预期仍然高得离谱，分析师作出的盈余预期已经接近2000年的水平。

　　但问题还不仅于此，可悲的是，尽管过去几年来会计丑闻可以说不胜枚举，投资者仍然愿意接受试算盈余(pro-forma earnings)，并以此为基础作出投资决定。

　　拿标普500指数来说，该指数去年的每股试算盈余为46.14，以此计算的本益比为19。如果按一般公认会计规则(Generally Accepted Accounting Principles)，该指数的每股盈余为28.61，相应地，本益比升至30。

　　无论如何，盈余预发布季节又快到了，投资者将被迫面对高市值与非理性预期的残酷现实。至于我们，仍然是以防卫和多样化为对策。

　　长期投资多样化

　　我们接触过的投资者，大多数是中、短期导向的，然而一旦投资亏损增加，他们就转变成长期投资者。

　　真正的长期策略投资者应当注意到，股票投资的长期回报，在很大程度上由买进时的股价以及初始股利的高低所决定。不幸的是，目前的股价既不低，股利又不高，两个条件都不具备。因此，投资者对准备买进和增持的股票必须“吹毛求疵”，原因就在这里。

　　当然，投资者也不应当忘记对投资组合进行资产类别的多样化。

　　传奇式的投资者卡拉特(Philip Carret)曾经说过，多样化可以达到三个重要目的：将偶然因素的影响降低至最小；将未知因素的影响降至最小；允许判断上偶尔犯错。目前我们偏爱的多样化方法，包括持有一定比例的黄金和政府公债。

　　有些策略师认为，债市已成强弩之末，大规模的抛卖即将出现。他们曾经预期，伊拉克问题一旦解决也会出现同样的情况。他们继续持有这种观点是因为他们认为“殖利率不能再低”。

　　我们现在已经知道，他们的第一种预期(关于伊拉克的)是失败了，第二种也似乎正在走向失败。十年期国债殖利率创下四十五年新低3.51%，为1958年8月以来的最低水平，当年的通膨率为1.3%，今天的核心消费者物价指数(core Consumer Price Index)为1.7%，而且仍有下滑趋势。

　　至于黄金，我们认为它已经结束了多年的熊市，正在重新获得独立资产类别的地位。每一个平衡的投资组合都应当拥有一定比例的未避险黄金资产。

　　实际情形是投资者仍在买进股票，仍然相信股市将迅速恢复，并将再次提供不久前繁荣时期的那种回报水平。这对我们而言实在是一个不解之谜。

　　在今后的投资中，主动的管理和监测将是至关重要的；买进-持有昂贵股票的策略已经行不通了，应当赶快放弃。

　　资产分配

　　追求绝对回报、只做多头的投资组合，应当按下面比例分配资产：政府公债50%(美国和欧洲公债)，股票25%(美国、欧洲以及新兴的亚洲市场)，黄金类股15%，黄金10%。

　　然而，“只做多头的投资组合”并不意味着部位一成不变，除了黄金比例以外，投资者应当关注市场，随着情形的变化和获利回吐机会的出现在推荐的资产分配范围内买进或售出。

　　例如，我们最近小比重地增持了P.T. Telekomunikasi Indonesia(TLK)。因为该股面对的国内市场成长很高。就股票资产的分配而言，我们认为目前局势下应当增加国外股票的份量。

　　由于没有证据表明当前经济基本面(消费者、通膨率等)将导致债市显着下跌，因此我们仍然看好债市，尤其是德国和英国债券--这是对美元疲软的避险措施。

　　至于黄金股票，投资者应当进行全球多样化，寻找非避险型黄金公司，如Newmont Mining(NEM)和Harmony Gold(HMY)。