投资通讯：「过去十二个月回报」指标的功用

　　作者：Mark Hulbert

　　【CBS.MW维吉尼亚州9日讯】一个月时间可以发生多么大的变化呀！

　　本周稍早我公布了“过去十二个月表现最佳投资通讯”的名单。嘿，一旦将四月份的结果纳入其中，这一名单便起很大的变化。

　　例如Motley Fool Stock Advisor，截止3月31日的过去十二个月回报为8.9%，而截止4月31日的过去十二个月回报为25.2%，升幅为16.3%！

　　The Natural Contrarian甚至改变得更多，过去十二个月回报从截止三月份的5.0%提高至截止四月份的24.4%，升幅达19.4%。

　　事实上，这种回报的大幅上升并不单单是四月份的功劳。

　　在计算投资通讯过去十二个月表现的时候，每增加一个最近的月份，便同时减少一个最早的月份(例如在计算截止四月末的过去十二个月表现时，增加了今年四月份，便同时减去了去年四月份)。

　　正是这两个月份一增一减的综合作用，影响着过去十二月份回报这个指标。在上述例子中，减去的月份正好是市场表现不佳时期(2002年4月，期间威尔夏指数(Wilshire)下跌了4.9%)；而增加的月份，又恰好是市场表现出色的时候(2003年4月，期间威尔夏指数上升了8.2%)。

　　透过上面的分析，也许你会觉得“过去十二个月回报”这种指标不够科学，难以根据它来选择投资通讯。你的看法有一定道理，但先别急着完全抛弃，这种策略也有它的效用。

　　在Hulbert Financial Digest追踪的投资通讯中，过去二十年风险调整后表现最好的是No-Load Fund-X，而它就利用这种策略的一个“变种”来挑选共同基金。

　　虽然该投资通讯并未透露它决定买进共同基金的具体公式是什么，但它的确提到筛选基金的依据是：不长于过去十二个月的历史表现。

　　该投资通讯还推荐，当某支基金过去一定时期的表现低于设定的标准之后，就应当售出。这通常意味着基金的持有时间约为三至四个月，表明该投资通讯的平均资产周转率在300%至400%之间。

　　由于资产周转率较高，出于节税考虑，或因为共同基金要对频繁交易收取高昂佣金或罚款，你也许不想采取这种策略。但假设投资者能够跨越上述两个障碍，那么采用该策略过去二十年来可以获得超越市场的表现：根据HFD资料，从1983年4月30日至2003年4月30日，No-Load Fund-X的年均回报比威尔夏5000指数高出1.3%，且风险低于平均水平。

　　我的分析表明，如果以过去十二个月回报为依据，在不同投资通讯之间进行“跳跃投资”，那么可以获得相当于No-Load Fund-X的回报。你可以在一个延税的投资帐户中，透过一家高折扣的券商来实行这种策略。具体做法是：遵从过去十二个月回报最高的投资通讯的推荐，只要其过去十二个月回报排名不低于第四、五位，就一直追随它，一旦它的排名跌至第五位以下，就转向新的排名最高的投资通讯，继续追随直到它的排名跌至第五位以下┅┅如此循环不已。

　　但是，由于前述“四月效应”现象的存在，采用这种策略要作好准备每一、两个月便需转换所追随的投资通讯。