网际网路股：本益比缺乏可比性

　　作者：Bambi Francisco

　　【CBS.MW旧金山23日讯】在网际网路公司的市值高达100亿美元--EBay甚至接近300亿美元--的情况下，将口径不统一的本益比作为判断是否买进的依据实在很愚蠢。

　　在经历三年熊市、华尔街向增加透明度迈进之后，或许盈余报告的一致性已经达到一 定水准了吧？其实不然。

　　网际网路公司又开始了新一轮的盈余报告，周二是EBay(EBAY)，周四是亚马逊书局(Amazon.com)(AMZN)。

　　周一，由于投资者预计EBay的每股“试算(pro forma)”盈余将高出预期约一、两美分，同时可能调升今年的“试算”盈余预期，该股上扬，再创52周新高。

　　我认为，现在应当超越“试算”这种荒唐的指标了。

　　这里应当解释一下：EBay和亚马逊书局都报告一般公认会计原则(GAAP)的业绩，但它们鼓励分析师关注的是“试算”数字。

　　而且，许多投资者也许知道，分析师随后提供给Thomson First Call的盈余预期并不是采用GAAP标准的，而是按照公司推荐的“试算”盈余得出来的。

　　这样就很容易造成混淆，令人以为所有网际网路公司用来计算本益比的盈余都是同一种东西。

　　风马牛不相及的比较

　　我们来看看德意志银行(Deutsche Bank)网际网路报告，第一页上列出了领先网际网路公司的本益比：雅虎(Yahoo)为67，亚马逊书局为78.5，EBay为68。

　　根据德意志银行的报告以及Thomson First Call提供的盈余预期，雅虎的股价看起来略比亚马逊书局便宜，而与EBay的相当。其实，这种比较就好像是拿苹果和橘子比一样风马牛不相及。

　　因为，First Call提供的雅虎的盈余在网际网路公司中是最接近GAAP标准的，其中反映了税收和其它费用，但不包括股票选择权成本。如果EBay和亚马逊书局按照同样规则报告盈余，那么EBay的本益比将明显高于雅虎，而亚马逊书局的本益比将接近雅虎的两倍。

　　如果统一采用雅虎的会计标准计算盈余，并都以它们周一的股价作为依据，那么雅虎的本益比为71、EBay的本益比为76，而亚马逊的则高达132。

　　如果不了解这一点，雅虎市值相对较低的事实就不那么明显了。

　　既然本益比是用来比较公司市值高低的，那么作为计算本益比的基础的盈余难道不应当具有可比性吗？

　　不过，至少有一个分析师用公开声明，报告GAAP盈余是件名誉的事。

　　Smith Barney的分析师巴克(Lanny Baker)最近指出，迄今为止，DoubleClick(DCLK)是最后一批不愿放弃过时的“dot-com版本”试算盈余方式的网际网路公司之一。“我们认为，从可信度和可比度立场来看，采用GAAP标准是一个利好因素。”

　　我想套用巴克的话说，亚马逊书局也是“不愿放弃”过时的“dot-com版本”试算盈余方式的网际网路公司。

　　差别何在

　　那么，不同网际网路公司的盈余到底差别何在？下面是一个简单的例子：

　　股票名称：雅虎，周一股价：25美元，First Call 2003年每股盈余预期：35美分，GAAP 2003年每股盈余预期：35美分，基于FC盈余预期的本益比：71，基于GAAP盈余预期的本益比：71股票名称：EBay，周一股价：91美元，First Call 2003年每股盈余预期：1.34美元，GAAP 2003年每股盈余预期：1.20美元，基于FC盈余预期的本益比：68，基于GAAP盈余预期的本益比：76股票名称：亚马逊，周一股价：25美元，First Call 2003年每股盈余预期：32美分，GAAP 2003年每股盈余预期：19美分，基于FC盈余预期的本益比：78，基于GAAP盈余预期的本益比：132股票名称：Overture，周一股价：16美元，First Call 2003年每股盈余预期：63美分，GAAP 2003年每股盈余预期：63美分，基于FC盈余预期的本益比：25，基于GAAP盈余预期的本益比：25股票名称：FindWhat，周一股价：14美元，First Call 2003年每股盈余预期：44美分，GAAP 2003年每股盈余预期：44美分，基于FC盈余预期的本益比：32，基于GAAP盈余预期的本益比：32股票名称：Ask Jeeves，周一股价：9美元，First Call 2003年每股盈余预期：23美分，GAAP 2003年每股盈余预期：8.4美分，基于FC盈余预期的本益比：39，基于GAAP盈余预期的本益比：107

　　雅虎、Overture和FindWhat的盈余预期是扣除税金和摊销，但未剔除股票选择权成本。Ask Jeeves(ASKJ)的GAAP盈余预期数字扣除了税金，但该公司的营业净亏损为2亿美元，意味着有时无需缴税。

　　亚马逊书局的数字未扣除重组至有限制股票(restricted stock)等诸多费用项目。如果按35%的税率计算税金，它的每股盈余预期应当减去11美分；再扣除摊销，盈余预期必须再降低2美分。这样计算出来的每股盈余预期接近19美分。

　　EBay的数字也是试算盈余，意味着未扣除股票选择权成本和摊销。

　　当然，如果股票的本益比高于50，那么盈余预期增加或降低一些都没有什么实际意义。这类股票无论怎么衡量都是太昂贵了。另外，大多数投资者也都知道，本益比并非决定买进某支股票的惟一考量指标。

　　实际上，本益比的惟一的作为就是用来比较不同公司的股价水平。但是，由于计算本益比的盈余所依据的会计口径并不一致，因此对我而言本益比已经失去了它的价值。任何人，如果仍然进行这种口径不一的比较，那既不可靠，也不明智。