投资者应当追求绝对回报

　　作者：Yiannis G. Mostrous

　　【CBS.MW维吉尼亚州17日讯】最近的资料显示，去年家庭净财富缩水达1.8兆美元，加上2000和2001年缩水的1.4兆美元，可以想像熊市给美国人带来的破坏多么巨大。

　　与此同时，虽然美国经济比过去五十年来任何时候都更依赖外国资本，但专家和分析 师们仍然预期今年下半年经济将出现强劲成长。

　　Wall Street Winners对此表示怀疑。我们认为，经济至多有希望出现某种程度的恢复，使其回到亚趋势扩张(sub-trend expansion)的状态。

　　沉重的公司债务

　　自2000年中期以来，美国经济开始了额外经济刺激和高赤字的“远征”。这个过程并未结束，仍将继续一段时间。

　　我们并不否认这些努力将对经济产生积极的刺激作用。问题在于，这些积极效果的一半将被州及当地政府在财政上的紧缩消减掉，另一半则不足以解决泡沫年代产生的结构问题。

　　结构问题中最主要的是公司债务。分析一下美国公司的资产负债表，可以清楚看出公司财务存在资金缺口(资本支出超过资金流入)，表明公司仍然缺乏利润来支持资本支出。由于没有利润，公司要维持资本支出只有举债一条途径。然而，在公司债务仍然占到GDP的90%以上的情况下，举债也似乎不可能了。

　　进一步分析发现，即便在低利率的环境下，2002年公司支付的利息总额与利润(未计税金和利息)相比仍然偏高，尽管有关削减债务的争论非常热烈。利息/利润比率目前高于30%。1990年代初期，该比率曾从30%下滑至15%，在一定程度上协助1994年的经济实现了强有力的表现。如果该比率要跌至与那时同样的水平，公司的利润水平需要成长一倍才行。

　　也许有人会说，1980年代初该比率很高，然而经济不是照样强劲复苏吗？别忘了，那时公司债务的实际价值基本因为高通膨被剥蚀了，也就是说，剔除通膨率之后的实际债务水平已经很低。

　　绝对回报

　　我们仍然认为，股市继续在被高估，然而这并不说明不会出现强劲的反弹，也许恰恰相反。

　　但是，如果投资者继续预期两位数字的回报，他们最终将会失望。理由很简单：要获得高回报，必须在低价位买进。

　　我们的两项衡量指标--“Tobin's Q”和本益比(P/E)--都显示股市仍然被高估。“Tobin's Q”是将标普500股利除以经济的资产重置价值，资产重置价值是指美国经济从零开始成长至当前所需的资金。

　　“Tobin's Q”在衡量标普500指数公平价值方面极具预示作用。当该指标大大高于1的时候，表明股市整理的风险很高；当该指标跌至1以下，表明可以开始买进。目前该指标为1.53，表明股市被高估达53%。

　　再看本益比。目前标普500指数的点数约为其过去12个月盈馀的30倍，这种本益比水平是极高的。有些分析师认为本益比是一个有缺陷的指标，因此并不将其作为考量指标。我们在一定程度上同意这种观点。不过，本益比可以非常准确地预测股市的长期回报，因此仍然值得参考。

　　我们的投资原则很简单：投资者应当争取绝对回报。换句话说，低于市场水平的回报是不能给人安慰的。

　　为了获得绝对回报，投资者应当结合使用长期和短期策略，同时对投资组合进行避险处理。短线交易应当成为投资者的技能之一，尤其在当前市场激烈波动的环境下。

　　寻求绝对回报、只做多的投资组合应当按如下比例分配资产：45%债务，30%股票(美国股票、欧洲股票、新兴市场股票各占一定比例)，10%现金，15%黄金类股和金条。