股市长期回报仍具吸引力

　　作者：Marvin Appel

　　【CBS.MW纽约19日讯】熊市已经延续整整三年了，许多投资者心中的问题是：这次新的反弹能够坚持多久？

　　也许，我们应当考虑的是：股市能否再次成为一种有吸引力的投资？

　　我们预计今年股市将发生逆转，但是，投资者能够期望从长期投资中获得多少回报呢？

　　下面是我们作出的一些预测，这些预测所基于的原则，长期的历史都见证过，而且与当前的股市状况是相关的。

　　股价与盈余成长基本一致

　　这似乎是符合逻辑的，但在目前许多投资者的经验中，已经找不到这一条。

　　从1920年代至1990年，股价--以标普500指数为例--与盈余成长基本一致。惟一的例外是在某些时期中，股价反而赶不上公司盈余的成长。进入1990年代以后，股价的上升首次超过盈余的成长。

　　过去三年来股价虽然下跌，但公司盈余也下滑了。平衡起来看，如果考虑到目前的低利率，标普500指数水平与其成份股盈余的比例接近平均值。(不过，如果独立看，标普500指数的本益比仍然远远高于其历史正常值。)

　　换句话说，目前的大市虽然也许不怎么便宜，但也没有被显着超卖。

　　利率维持在很低水平，经济和公司盈余以平均速度成长，如果这种趋势继续，将有助于股市整体水平的抬高。

　　盈余不能超越经济成长

　　这又是一个符合逻辑的原则。

　　然而，短期内，公司盈余有可能出现异常成长，从而打破长期盈余无法超越经济成长的限制。

　　自1947年以来，标普500成份股的盈余年均成长为5.9%，这期间，年均通膨率为3.9%，公司盈余的实际值--年均盈余与年均通膨率的差--为2%。

　　同期，通膨调整后的年均经济成长为3.3%。目前的经济预测认为，2003年通膨调整后的经济成长约为2.5%。

　　结论：长期的实际盈余年均成长不可能超过3%，低的时候为2%。既然从长期来看股市基本与盈余一致，那么持股的年均资本利得应当在2%至3%之间。(为了便于讨论的原故，我们假设年均回报为2.5%)

　　总回报=股价成长+股利

　　目前，标普500指数的年均股利收益率低于2%，这个数字加上上面假设的股市长期年均升值2.5%，得到通膨调整后的股市年均总回报4.5%。

　　从1984年至2001年，公司回购了大量的股票。现在，这种股票回购行动已经停止，因为公司的盈利水平不能提供回购所需的现金。

　　如果回购股票的活动大规模恢复，那么通膨调整后的股市年均总回报可能高于4.5%；反之，如果公司在管理高层的选择权问题上继续毫无原则，那么股票的价值可能进一步下跌。

　　长期投资的理由

　　未来十年内，股市和债市的投资回报很可能都将低于过去二十年的水平。股市未剔除通膨率的年均回报预计为4.5%。(当然，这期间高于平均水平的盈余会不时出现，但不要期望出现高于平均水平的回报)

　　打算以最少努力获得平均回报的投资者，应当考虑低成本的指数基金。

　　我最看好的包括：先锋标普500指数基金(Vanguard's S&P 500 Index fund)(VFINX)和交易所买卖型基金标普500指数基金(SPY)。

　　历史资料显示，小型股的回报稍高于小型股。希望利用这一点的投资者可以考虑交易所买卖型基金Street Tracks Small Cap Value(DSV)。