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股市长期回报仍具吸引力

http://finance.sina.com.cn 2003年03月19日 22:15 新浪财经

  作者:Marvin Appel

  【CBS.MW纽约19日讯】熊市已经延续整整三年了,许多投资者心中的问题是:这次新的反弹能够坚持多久?

  也许,我们应当考虑的是:股市能否再次成为一种有吸引力的投资?

  我们预计今年股市将发生逆转,但是,投资者能够期望从长期投资中获得多少回报呢?

  下面是我们作出的一些预测,这些预测所基于的原则,长期的历史都见证过,而且与当前的股市状况是相关的。

  股价与盈余成长基本一致

  这似乎是符合逻辑的,但在目前许多投资者的经验中,已经找不到这一条。

  从1920年代至1990年,股价--以标普500指数为例--与盈余成长基本一致。惟一的例外是在某些时期中,股价反而赶不上公司盈余的成长。进入1990年代以后,股价的上升首次超过盈余的成长。

  过去三年来股价虽然下跌,但公司盈余也下滑了。平衡起来看,如果考虑到目前的低利率,标普500指数水平与其成份股盈余的比例接近平均值。(不过,如果独立看,标普500指数的本益比仍然远远高于其历史正常值。)

  换句话说,目前的大市虽然也许不怎么便宜,但也没有被显着超卖。

  利率维持在很低水平,经济和公司盈余以平均速度成长,如果这种趋势继续,将有助于股市整体水平的抬高。

  盈余不能超越经济成长

  这又是一个符合逻辑的原则。

  然而,短期内,公司盈余有可能出现异常成长,从而打破长期盈余无法超越经济成长的限制。

  自1947年以来,标普500成份股的盈余年均成长为5.9%,这期间,年均通膨率为3.9%,公司盈余的实际值--年均盈余与年均通膨率的差--为2%。

  同期,通膨调整后的年均经济成长为3.3%。目前的经济预测认为,2003年通膨调整后的经济成长约为2.5%。

  结论:长期的实际盈余年均成长不可能超过3%,低的时候为2%。既然从长期来看股市基本与盈余一致,那么持股的年均资本利得应当在2%至3%之间。(为了便于讨论的原故,我们假设年均回报为2.5%)

  总回报=股价成长+股利

  目前,标普500指数的年均股利收益率低于2%,这个数字加上上面假设的股市长期年均升值2.5%,得到通膨调整后的股市年均总回报4.5%。

  从1984年至2001年,公司回购了大量的股票。现在,这种股票回购行动已经停止,因为公司的盈利水平不能提供回购所需的现金。

  如果回购股票的活动大规模恢复,那么通膨调整后的股市年均总回报可能高于4.5%;反之,如果公司在管理高层的选择权问题上继续毫无原则,那么股票的价值可能进一步下跌。

  长期投资的理由

  未来十年内,股市和债市的投资回报很可能都将低于过去二十年的水平。股市未剔除通膨率的年均回报预计为4.5%。(当然,这期间高于平均水平的盈余会不时出现,但不要期望出现高于平均水平的回报)

  打算以最少努力获得平均回报的投资者,应当考虑低成本的指数基金。

  我最看好的包括:先锋标普500指数基金(Vanguard's S&P 500 Index fund)(VFINX)和交易所买卖型基金标普500指数基金(SPY)。

  历史资料显示,小型股的回报稍高于小型股。希望利用这一点的投资者可以考虑交易所买卖型基金Street Tracks Small Cap Value(DSV)。





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