投资策略：股票回购与股价净值比

　　作者：Mark Hulbert

　　【CBS.MW维吉尼亚州4日讯】新的研究显示，将两种出色的选股策略结合起来使用，效果甚至更佳。这两种策略的长期表现都非常好。

　　头一种选股策略偏好在公开市场回购股票的公司。

　　第二种策略偏好价值股而非成长股。尽管用来区别价值股和成长股的标准很多，但最常用的是股价净值比(price-to-book ratio)：价值股的股价净值比是最低的，而成长股的股价净值比是最高的。

　　先看弗莱德(David Fried)编辑的投资通讯The Buyback Letter，它以公司是否回购股票作为买进的主要依据。自1997年1月1日Hulbert Financial Digest开始追踪该投资通讯以来，它的模板投资组合创造了13%的年均回报，同比威尔夏5000指数( Wilshire 5000)上升3.4%。

　　按过去六年多来的纪录进行评比，The Buyback Letter的这种成绩使其在HFD追踪的所有投资通讯中名列第二。

　　再看偏爱价值股的选股策略的成绩。尽管没有投资通讯完全执行价值股的策略，但有关这个问题的学术研究资料非常多。

　　根据芝加哥大学(University of Chicago)法玛(Eugene Fama)教授和达特茅斯大学(Dartmouth)弗兰奇(Ken French)教授的研究，自1927年以来，价值导向最明显之股票的年均表现高于成长导向最明显股票达9%(不过，不包括交易成本)。

　　圣地牙哥Ford Equity Research出版的Ford Investment Review进行了一项新的研究，对两种选股策略的交易成本进行了分析。研究结果公布在三月号的Ford Investment Review上。

　　Ford Equity Research首先按股价净值比将股票分成两类：低于1的(价值导向)和高于1的(成长导向)。

　　Ford随后按过去12个月以来发行在外股权数的变化将股票分成三类：(1)股权总数减少5%以上，(2)股权总数增加5%以上，(3)股权总数在上述两者之间。

　　将上述两种标准结合起来，得到六类不同的股票投资组合。随后Ford衡量各投资组合截至去年12月31日的过去十年表现。

　　Ford最重要的发现之一是：股票回购指标比股价净值比更广泛、更重要。过去十年中，在采取价值投资方式的前提下，可以透过专门投资回购股票的公司提高回报；但遵循股票回购策略的投资者，却不能透过专门投资价值股而提高回报。

　　这个发现进一步证明，The Buyback Letter的优秀表现确实不是侥幸得来的。

　　下面是过去六个月中弗莱德加入其“Stockpickers”投资组合的5支股票：

　　Activision(ATVI)

　　Barnes & Noble(BKS)

　　Deluxe Corp.(DLX)

　　SkyWest(SKYW)

　　ValueVision Media(VVTV)

　　我注意到，上述5支股票中4支的股价净值比相对较低，只有Deluxe Corp.例外。不过，如果你相信Ford的研究结论，这一点就不重要了。