对基金业的九项控诉

　　作者：Paul B. Farrell

　　【CBS.MW洛杉矶29日讯】一月中旬，众院金融服务委员会(House Financial Services Committee)命令会计总署(U.S. General Accounting Office)对基金行业进行调查的同一天，先锋(Vanguard)基金公司的创始人、前董事长伯格(Jack Bogle)在波士顿哈佛校友(Harvard Club)会上发表了一次演讲。

　　既然华府立法界瞄准了基金公司的管理费用和其它成本，伯格正好给他们提供了所需的火药。

　　在那次演讲中，伯格专门谈了基金业界自1949年以来发生的九种具体改变--当年他还在普林斯顿大学(Princeton University)写经济学学士论文呢。伯格注意到基金资产的巨大成长：从1949年20亿美元的“小不点行业”(当年“财富”杂志语)迅速膨胀至2003年6.5兆美元的庞然大物。

　　伯格问：“这种变化对投资者是否有利呢？”

　　“答案是绝对的否定！”伯格大声说。他指责：基金行业一直在利用投资者，从投资者身上吸走了相当一部分利润。下面是伯格对基金行业的九项“控诉”：

　　一、基金行业愈大┅┅选择愈多┅┅对投资者损害愈严重

　　大不见得好。1949年，基金行业共有137支基金；今天呢？8300支！当年，股票基金共有75支，却控制着所有基金资产中的90%；今天，股票基金达4800支，控制的资产仅占一半。股票基金数量太多了。债券基金占六分之一，货币市场基金占三分之一。伯格说，“太多选择给投资者带来的是害处，而不是好处。”

　　二、选择基金本身的风险

　　股票基金的数量暴增，风险也因此暴增！五十年前，股票基金的波动性基本反映标普500指数的涨跌；今天，很少基金能够像它们的“蓝筹股祖宗”那样。投资者必须在450支剧烈波动的科技股基金和750支国际基金中作出选择。“几乎天底下每一种意图都有一种基金与之相配。”1949年，“财富”杂志将投资基金比作“持有道指大饼中的一小块┅┅是不错的投资。”今天，选择基金本身已经是一项充满风险的业务。

　　三、从投资专家到华尔街明星

　　基金经理人的角色已经发生显着变化。过去，管理基金依靠的是集体智慧；今天，仅有450支基金由团队进行管理，而由个人“明星”--或称“明星经理人”--管理的基金达3250支。伯格说，炙手可热的基金经理人，在其雇主的积极公关和媒体的热情合作下，很快变成明星。而事实上，这些所谓“明星”只是“在熄灭前短暂照亮基金天空的彗星而已。”

　　四、经理人变成投机者

　　今天，投资组合的年度周转率高达110%；五十多年前，这个比率仅为16%。平均持股时间为11个月。伯格说，经理人已经从投资者变成了投机者。“我们不再是股票持有者，而是股票交易者。”他警告：在周转率为16%时，资产10亿美元的基金每年买进和卖出价值约3亿2000美元的股票；而在110%周转率的情况下，同样资产的基金每年买卖股票的价值高达22亿美元，於是交易费暴增，蚕食了相当一部分原本属於投资者的回报。

　　五、公司责任心下降

　　持股的高周转率对美国公司的管理尤其不利。伯格说，证管会(SEC)1940年法案号召共同基金充当“代表其感兴趣之美国公司中大量无关联、无效率个人投资者的有用角色。”总体而言，基金现在持有美国公司中23%的股权，半个世纪前仅为2%。“基金原本可以在公司管理中扮演一个重要角色，但没能做到。”基金必须为最近公司管理中的道德腐败和会计作弊承担很大责任，而管理腐败和会计作弊正是不久前股市泡沫和当前熊市的主要根源。

　　六、股东也变成了投机分子

　　像基金经理人一样，股东也变成了交易者和投机分子。近几十年来，经理人愈来愈“以表现为导向、以投机为手段，”与此同时，股东也愈来愈成为短期交易者。基金的赎回率高达45%，持股时间约为两年。不幸的是，虽然“根据昨天表现来挑选明天蠃家从理论上说颇具吸引力，但这种策略事实上注定要失败。”最後的输家还是投资者。

　　七、炒作风行

　　现在，基金的策略已经从“售出我们制造的”变成“制造可以售出的”。基金行业一直在“创造新的基金，以适应某个时刻的市场疯狂。”这种趋势导致1990年代股市泡沫的形成，新的高风险科技类基金和类股基金数量增加了五倍。在股市达到高峰的时候，2000年3月号的“Money”杂志上，44支基金的广告说平均回报超过85%。超过5000亿美元的新资金涌入投机性的基金中。这一切都成为泡影，“仅过去三年中，将近900支基金破产。”

　　八、投资基金的成本高涨

　　这是国会调查的主要问题。1951年，25支最大基金的费用率仅为0.64%；今天，25家最大基金公司管理的股票基金的平均费用率为1.50%。它们在总资产膨胀至1.86兆美元。不幸的是，经济成长的好处并没有进入股东的口袋，高昂的费用夺去了他们的利润。目前，实际费用占资产的2.5%至3.0%，吞噬了10%年均回报中的四分之一。

　　九、经理人疯狂使成本进一步上升

　　伯格认为这是最大的威胁--看看50大经理人都属於哪些公司。23位属於美国的金融集团；6位供职於大型券商；7位是外国金融公司的；7位受雇於上市公司；仅有6位在私人股权公司服务。先锋基金是互助制(mutually-owned)。

　　公司拥有者期望投资能有回报，并不惜以增加基金其它成本为代价。不幸的是，随着回报在熊市中下滑，公司拥有者实际上在增加股东的成本，诸如“大牌经理人”行销成本。

　　不健康的现象

　　伯格指出基金行业出现一个非常不健康的现象：“所有的改变显然都十分有利於基金经理人，”但对投资者有害。投资者被愚弄、被欺骗，而基金公司继续给经理人、董事和所有者提供相当高的奖赏，即便在熊市中也不例外。

　　然而，伯格仍然对基金行业充满乐观：“如果基金能够再次高效、诚实、经济地专心服务於股东，那麽这个行业的未来不仅只是光明的，更是辉煌的。”