作者：Mark Hulbert

　　【CBS.MW维吉尼亚州22日讯】一项新的学术研究发现，不少投资通讯在判断股市时机方面相当成功。

　　这个结论实在是令人大吃一惊。数十年来，正统的思想认为，判断股市时机是不可能 的--经济和金融学的博士生决不作其它想，更不用说在公众场合赞成时机判断概念了。虽然这种正统观念近年有所松动，但相信股市时机判断的毕竟只是少数。

　　尽管如此，库玛(Alok Kumar)和潘斯(Vicente Pons)--分别为康乃尔大学(Cornell)和耶鲁大学(Yale)的经济及金融学博士生--却愿意挑战这种仍然很流行的思想。他们两位的研究便利用了Hulbert Financial Digest资料库中投资通讯在1980年6月30日至2001年11月30日发出的市场时机讯号，时间跨度超过21年。

　　该项名为“投资通讯分析师的行为和表现”的研究尚未出版，只在学术圈子内以草稿的形式流传。

　　库玛和潘斯研究的中心是投资通讯根据市场时机推荐的投资组合，而忽略投资通讯编辑对单支股票和共同基金的挑选。

　　在这项对投资通讯市场时机判断能力的研究中，最引人瞩目的发现主要有：

　　在投资通讯中，推荐投资组合表现超过风险调整后买进-持有策略表现的比例大大高于随机机率，而且不管研究人员采用何种方式进行风险调整(库玛和潘斯试过六、七种公式)。

　　根据研究人员采用的调整风险的公式的不同，表现超过买进-持有策略的投资通讯占到所有投资通讯的20.1%至39.8%。虽然这并不意味着投资者随便选一家投资通讯就可以期望成功地判断市场，但这些数字却无疑比先前的学术研究给人带来更大的希望。表现最好的投资通讯似乎拥有“手风很顺”，也就是说，过去几个月表现最好的投资通讯将继续在今后数月内获得超越买进-持有策略的表现。

　　如果将衡量表现的时间跨度设定为10个月，则在此期间表现最好的投资通讯堪称市场时机判断的高手。为了描述这些高手的业绩，研究人员挑选出过去10个月中表现位居前10%的投资通讯，并计算其推荐投资股市的平均比例；接着，研究人员虚构了一个投资组合，该投资组合过去20年中每一天投资股市的比例完全追踪这10%高手推荐投资股市的平均比例。结果发现，过去20年来，该虚构投资组合的夏普指数(Sharpe Ratio)--经风险调整之后的回报指标--比买进-持有策略高出30%。

　　我很赞同他们的发现，于是求助于Hulbert Financial Digest的资料库，以找出今天这个虚构投资组合投资股市的比例是多少。我首先确定过去10个月中时机判断表现位居前10%之列的投资通讯，然后计算它们推荐投资股市的平均比例。

　　我恐怕这个结果不怎麽令人高兴：该虚构投资组合放空股市的比例为0.7%。该结果反映了一个事实：在这10%的顶尖市场时机判断高手中，看跌者略为超过看涨者。