无论主流基金经理人还是退休金基金或者别的机构投资者，近期都有着一个愈来愈强烈的感觉：他们在选择投资工具时的转寰空间正在逐渐缩小。

　　未上市公司的股份、对冲基金或者房地产一度都曾经被视为可以与股票、债券和现金的另类投资产品━━它们虽然风险较大，但是也相当富有竞争力━━但是现在，这些替代品已经登堂入室，成为一个适度多元化的投资组合当中不可或缺的一部分了。

　　为什麽会发生这样的变化呢？

　　对於退休金基金来说，这一策略转变的理由固然很多，但最重要的无疑是他们必须保证能够拥有足够的资金，以支付向退休金计划叁与者所承诺的给付额度。

　　在股票如火如荼的年头里，退休金基金托管人的手中总是拥有大量过剩的资金。那时，他们完全没有必要为这种问题担心。

　　然而今天的情况已经截然不同了。

　　无论在美国还是欧洲，退休金基金经理人现在最头痛的问题就是怎样来保证自己一定能够兑现当年向计划叁与者作出的承诺。

　　正是出於这种考量，加州公务员退休金基金钜子Calpers去年就已经开始进军对冲基金了。他们表示，只要将其旗下1500亿美元资产当中的一小部分━━10亿美元━━投入对冲基金，“我们就可以得到足以兑现很大一部分福利的资金。”

　　在过去，只要将自己的资产交给一流的股票投资组合经理人，退休金基金的需求就完全可以得到满足了。即便经理人损失了资产，基金的托管人也可以自我安慰：至少他们已经使用了能够找到的最隹管道。不过现在，他们再也无法自欺欺人了。

　　要保证能够一直向计划的叁与者支付给付金额，退休金计划就必须能够赚到足够的钱━━至少也必须保证现有的资金规模。因此，对於能够带来更多回报的投资工具的兴趣也就与日俱增。

　　铁路退休金计划(Railways Pension Scheme)是英国最大的退休金计划之一，他们现在也已经跟踪大众的脚步，采用了一种所谓“风险预算”策略。这一策略允许计划的管理者透过投资於各种不同的资产以降低风险━━他们不但可以投资於低风险的指数基金，也可以投资於高风险的私营公司股票基金，甚至对冲基金。

　　正如计划的执行长默菲(Peter Murray)所指出的，相对於他们一度曾经采用的对艺术品投资的方法，“对冲基金还算是简单、乏味和安全的了。”

　　美国退休金计划托管人在这方面一直走在欧洲同行的前面。高盛证券欧洲对冲基金策略部门联合主管之一的劳森(Hugh Lawson)称，这种另类投资工具在投资者投资组合当中最适宜的比重应该是30%左右。然而，美国许多大学━━比如耶鲁和哈佛━━的基金当中，另类投资工具的比重都和劳森的说法相去甚远。

　　在近期的一份报告当中，Commerzbank预计，虽然各国之间的情况不尽相同，但是总体说来，另类投资产品有??在欧洲退休金基金当中占据10%的比重。报告并称英国、瑞士、比利时、荷兰和瑞典将对另类投资产品表现出更大的热情。

　　大投资者对另类投资产品的兴趣日益增长，对主流基金公司形成了相当的压力━━为满足客户的需求，这些公司必须提供私营公司股票、对冲基金和房地产等产品的投资服务。

　　其实，这些基金公司自身为了获取更多的利益也必须转向另类投资产品。

　　通常，基金经理人收取的费用都是基於旗下资产规模的。当资产价值缩水的时候，经理人就开始寻找新的有利可图的投资产品了。

　　私营企业股票和对冲基金都是非常具有诱惑力的选择。典型的对冲基金都收取所谓“2%和20%费用”━━管理资产的2%加上收益的20%。

　　Gartmore是美资在伦敦开设的基金公司，其对冲基金管理着20亿英镑的资产，仅相当於旗下全部资产的4%。然而，正是这4%的旗下资产，却为公司提供着14%的营收。

　　在一份报告当中，美国谘询公司Oliver, Wyman & Co估计，在2001年至2006年间，欧洲的基金经理人将把大约6760亿美元的资金投入对冲基金等另类投资产品，後者将为他们提供大约80亿美元的额外收益。

　　主流基金公司提供另类投资服务的另外一个目的是留住他们最好的投资客户。私营公司股票和对冲基金的特点就在於，无论整体市场走向如何，它们都能够有利可图，所以也一直被视为真正积极管理基金经理人的最後选择。在这一投资领域当中，经理人分辨好企业和坏企业的能力将被完全显示出来。

　　正如Gartmore的顶尖对冲基金经理人盖伊(Roger Guy)所指出的，“如果你是一支对冲基金的经理人，无论发生什麽情况，你都必须能够赚到钱。这纯粹是对你个人能力的一种考验。”

　　目前，已经有一些明星经理人离开了主流基金公司，投向私营股票和对冲基金投资的阵营。据谘询公司Van Hedge Advisors估计，目前全球约有5000支对冲基金。

　　对於主流基金公司来说，让一流的基金经理人有机会运作他们自己的对冲基金不失为一种明智的策略。Gartmore对盖伊就是这样做的。

　　但是，这条道路对於退休金基金和机构投资者是否能够行得通呢？

　　盖伊已经证明了自己的价值，可是，并非所有传统的基金经理人都能够在这一领域当中游刃有馀的。

　　此外，别的问题也不容忽视：资产管理行业必须既逐渐增大另类投资产品服务的份量，同时又要避免後者对整个行业的名誉造成影响。

　　无论如何，预计另类投资产品的份量将不断加重，不过即便如此，对於大多数机构投资者来说，想要让这种产品真正在自己的投资组合当中占据30%的比重，还有很长的路要走。