作者：Thomas Kostigen

　　【CBS.MW洛杉矶5日讯】初始股发行的方式不公正，是财阀控制的、有偏袒的和主观的。然而，初始股发行体系中仍然合理的成分。

　　“感谢”WorldCom前执行长埃伯斯(Bernard J. Ebbers)，初始股问题再次成为公众议 论的焦点。腰缠万贯的埃伯斯是所罗门美邦(Salomon Smith Barney)的“优先客户”，在1996年至2000年间接受了21家公司的即将上市的初始股，并从17支初始股中获利。

　　许多投资者不具备获得初始股的途径。一般投资者必须等到初始股上市交易后才能买进。在1990年代，初始股的定价与当日公开交易价之间相差一倍以上的情况并不少见。优先客户，像埃伯斯这样的，却能以定价保证分到初始股。

　　争论的焦点是，华尔街惯常给优先客户分配初始股的方式是否公正。

　　批评者说，初始股的分配方式使一种富者愈富、穷者愈穷的体制得以长久存在。支持者说，投资大众--用华尔街的术语说是“零售投资者”--还没有成熟到足以将初始股托付给他们的地步。

　　IPO.com的市场分析师休斯基(Kyle Huske)说，“零售投资者更倾向快进快出，因此，初始股主要销售给机构投资人或更成熟的投资者。”

　　休斯基说，没有资料显示零售投资者比机构投资者更快售出初始股，或者机构投资人比零售投资者更快售出。快进快出导致股市动荡。

　　一家公司上市过程中需要“价格谈判”，从而令买方出价和卖方要价之间的差距尽可能缩小。

　　为此，机构投资人通常必须同意即便公开交易后股价下跌也要持股不抛。在1990年代，股市下跌的机会很小。大多数初始股一上市便强劲上扬，然而稳定在一个较为固定的范围内。

　　Research Triangle Park前总裁、美国个人投资者协会(American Association of Individual Investors)的鲁林森(Michael Rulison)说，“大多数个人投资者资讯不足，难以确定哪支初始股将会是赢家。我们永远无法获得像机构投资人那么多的讯息。这是华尔街的不均衡。公平吗？不，但谁能说生活是公平的呢？”

　　所罗门美邦给予埃伯斯所需的资讯。其它优先客户和机构投资人也享受同样的待遇。按照预期，他们购买初始股后不会立即售出，而是持有较长时间。

　　当一家私人公司决定上市时，它要雇用一家券商来承销它的初始股。该券商然后承担将该公司股票出售给公众的任务，同时收取佣金。

　　休斯基说，“在1999年和2000年，这种关系被滥用，券商利用分销初始股的机会要求照顾更多业务。或者订立私下协议，要求购买初始股的机构投资者以更高佣金购买更多股票。”

　　休斯基认为，任何有附加条件的初始股交易都是不正当的。虽然证管会开始对初始股销售体系进行全面检查，但她并不认为这种体制能够很快改变。

　　鲁林森也颇有同感。“唯一公正的方法是，所有申购单在同一时间处理，并按抽取彩券法随机挑选买家。这样，不管谁买到初始股，规则和条件都是相同的。”

　　这些条件之一将是持股期的长短。

　　“没有公司愿意投资者购买股票后立即抛出。要是机构投资人这样做，券商也会拒绝与它打交道。这正是很少零售投资者被允许进入初始股分销过程的原因。”

　　拥有超常知识、理解力和意志力，敢于买进并持有的客户最适合购买初始股。不幸的是，零售投资者通常不具备这些素质。

　　初始股分销系统本身的缺陷与参与其中的投资者相比并不是那么糟糕。

　　休斯基说，“初始股是一种投机性投资。”这是参与其中的每个投资者必须面对的一个而且是唯一的事实。