作者：Thom Calandra

　　【CBS.MW旧金山27日讯】俗话说，贪多必失。

　　长途电话公司MCI的所有者WorldCom(WCOM)在泡沫时期曾是电讯资产的最大买家之一，透过普通股、可转换证券及公司债券等融资途径，收购了多家外国竞争公司，由此也招致了 高达300亿美元的债务。

　　芝加哥Applied Finance Group董事瑞森德斯(Rafe Resendes)说，“毫无疑问，收购公司容易招致失败。这被成为是赢家的不幸(winner's curse)。基本上，那些家伙为了达到收购目的总是付得过多。”

　　过多收购好比暴饮暴食。大多数“暴食者”收购后不得不进行数十亿美元的冲销，其中包括全美连线时代华纳(AOL Time Warner)(AOL)、JDS Uniphase(JDSU)、Vivendi Universal(V)、太科(Tyco International)(TYC)和Qwest Communications(Q)，但这仅仅只列举了一小部分名字而已。

　　对投资者，还有公司高层来说，教训再明白不过了：成长是好东西，但前提是它的产物--投资回报--必须超过收购成本。

　　罗森德斯指出，光纤开发商JDS Uniphase在收购其它公司方面简直像猪一样贪婪，大多数情况下采用股票交易。

　　“如果单纯考察JDSU的资产成长，那简直好得叫人难以相信，”罗森德斯说，“它的资产从1998年的2亿7000万美元成长至2000年的260亿美元。你真的以为一家公司的管理层能够应付这种速度的成长并为股东创造价值吗？”

　　罗森德斯的Applied Finance Group对公司进行评等，部分根据公司的经济比率(economic margin)。经济比率是衡量回报与资本成本(一家公司为债券和股票资产付出的成本)关系的比率。

　　“如果你从投资者获得融资的比例是10%，但投资回报只有7%，那么就是在谋杀投资者，”罗森德斯说。

　　在1998年，JDS Uniphase的经济比率达12%，其它美国公司的经济比率为零。“在1999年的高速成长之后，该公司的经济比率跌至-27%。2000年它进行了更多收购，经济比率继续下降，最后跌至-75%。”

　　“完全并购手册(The Complete M&A Handbook)”一书作者陶利(Tom Taulli)告诉我，“并购措施被证明在大多数情况下毁掉了股东价值。”陶利指的是JDS Uniphase的并购。

　　“问题是当并购完全占领公司管理层思维的时候，就会产生一种对收购的狂热，非常类似于可卡因(crack)上瘾。我们都知道可卡因是毁灭性的，”陶利说。

　　由于试算盈余制度和失真的会计标准，“管理层很容易在收购的记帐方面作弊，尤其当一家公司进行连续的收购之后。”

　　陶利说，“一个好的例子是1960年代企业集团的兴起。1969年『富比士(Forbes)』杂志上有一个着名的封面，显示的是一扇玻璃破裂的窗户，还有一行字：这是Litton的结局吗？Litton曾经是那个年代最着名的企业集团之一。”

　　在很多年内，Litton透过收购来提升每股盈余。“(1960和1990年代的)公司使用股票进行收购，提高盈余，但如果他们不能恰当管理的话，实际资产的价值将缩水。竞争者就会趁机利用这种局势，”陶利说。

　　陶利给投资者的基本建议是：远离疯狂并购的公司过去五年中收购了20家甚至更多公司的企业。“但就WorldCom而言，看来完全是一场骗局。因此这不仅仅只是可卡因上瘾，而是涉及毒品的犯罪了。」

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