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作者：Thom Calandra
【CBS.MW旧金山20日讯】当一家公司面临破产时，债券持有人相对较为有利，但并非所有的牌都在他们手上。
一旦公司走上破产法庭或无力偿付债务，那么持有该公司债券的投资者往往比它的股
东更占上风。根据美国的破产法律，破产公司应该首先清偿对债主的债务，而不是股东的投资。
但是，对持有高收益公司债券(high-yield company debt)的投资者而言，事情并不如此简单。当盈余成为泡影，破产阴影笼罩，公司管理层和董事会采取各种极端措施设法提高股东价值的时候，债券持有者常常感到不安。
国际性律师事务所Dechert纽约分部合伙人西格(Glenn E. Siegel)说，“当你考虑投资债券而不是股票的时候，应该清楚债券持有者并不具备股东那种对公司管理层的影响力。”
西格等人提到去年一个失败的案子：Mpower Holding Corp.(MPWRQ)的债券持有人控告这家位于纽约罗彻斯特(Rochester)、处境艰难的电信公司。情况是这样的：一家名为Fir Tree的投资集团已经购买了该公司大约70%的优先债券，然后起诉想收回这笔投资。
Mpower的债务已经超过5亿美元。它的债券和股票价格遭到严重打压，低到超乎想像的地步，但它成功地粉碎了对方的意图。在该案中，Fir Tree坚持认为Mpower已经到了无力偿债的边缘，因此负有对债主的受信责任(fiduciary duty)。然而，Mpower站在它的立场上，认为这位债主操之过急。它辩护说，在没有完全失去偿还能力和申请破产之前，它只承担对股东的责任。
纽约州高等法院驳回此案，法官裁决Fir Tree不得对这家宽频服务提供商提起诉讼。
西格说，投资者在购买濒临倒闭公司的高收益债券之前，首先应该考察该公司现有债券持有人的情况。
“打算投资受困公司的债券时，投资者的确应该与一家有组织的团体一起研究这些债券，至少应该有大型机构投资人的介入，这样债券投资者对公司事务就具有一定的发言权，也就有人会考虑他们的利益，”西格说。
换句话说，如果华尔街大型交易商正在买进WorldCom(WCOM)、Qwest Communications(Q)以及其它受困电信公司的折扣债券，那么这到是一个值得一试的赌博，因为华尔街的交易商与公司管理层和董事要进行沟通。
上市公司管理层骨子里都深知，他们应该为股东奋斗，而不是债主。“管理层生来懂得迎合股东的需要，并尽力保护股东的价值，”西格说，“管理层的确应该重新调整他们的态度，以适应新的环境，但这种情况可能不如你想像的那么快出现。”
对高收益债券的投资者而言，速度是致胜的关键。你瞧，电信公司烧钱的速度多么快呀！
西格说，“有的公司由于一天比一天接近破产命运，它的管理层可能决定采取高风险措施以强化股东价值，甚至毫不顾及债券持有人的利益。只有当公司真正濒临破产边缘时，管理层的法律责任才从股东转到债主，然而这是一个不明朗的地带。”
今年稍早时，Mpower与它几乎所有的2010年优先债券持有人以及三分之二以上的优先股股东达成一致，计划消除5亿8300万美元的债券和优先股，以及每年6500万美元的利息和股利支出，用来交换1900万美元的现金和普通股。该公司3月31日拥有的现金为1亿500万美元，目前正在等待法庭批准这项资本调整计划。
Mpower的股票在那斯达克店头市场上的价格不到5美分。
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