【CBS.MW纽约19日讯】七零年代中期，嘉信理财首创了折扣券商佣金制度。自从以後，权威人士就失去了对华尔街的统治权。

　　如果您有幸再度翻阅那段惨淡时期的文章，您会发现，当时人们普遍认为，以折扣佣金(自由市场订价)取代当时实行的固定佣金架构(单一价格)等於是宣判了证券行业的死刑。

　　基本说来，专业人士的理论是，固定佣金制度可以确保股市的稳定及盈利，进而可以保证经济的健康运转。

　　近年来理论界已越来越倾向於认为，假如在过去三十年中没有折扣佣金制度的影响，股市的行情可能会更加理想。然而，历史已无法逆转，折扣券商制度已渗入了股市的方方面面。

　　折扣佣金制度吸引了更多的投资者加入股市交易，显着提升了股市成交量。当然负面作用也同样存在，折扣佣金制度加大了股市调整时期的波动性。另外，成本的下降也催生出了线上券商，华尔街迎来了历史上的第二次重大革命：网际网路的出现。随着线上交易的出现，电子结算系统、ECN无仲介电子交易商等一系列的创新服务也应运而生。

　　我个人认为，折扣佣金和网路交易是自股票代码发明以来的股市出现的最大革新。上述两大事件对华尔街本质的影响至今未能被人们完全理解。

　　多年以来，华尔街赚钱的诀窍就在於严密控制资讯。直到过去十年，证券行业中仍普遍存在着对信息的控制。如果您需要就某只股票进行报价的话；您首先得致电券商。券商工作人员会将对应的股票代码输入昂贵的机器中(消费者同样可以购买这类机器，但价格却是高得离谱)，之後您将透过电话得到该股票的报价。

　　假如您想获取有关即将上市初始股的资讯，您也得致电券商。券商工作人员将给您发送该公司的研究报告或在电话中给您专业意见。如果您记性不坏的话，一定会记得曾几何时，华尔街的唯一资讯来源就是华尔街日报。

　　当时，投资者所能获得的资讯仅是在晚报中刊登的股票收盘价，盘中交易状况根本无从可考。买卖股票数量毫不相关。多数投资者选择的简直是“听天由命”型的购股方式：递交订单，接受任何结算价格(而根本无法考察当时的市场交易状况)。当时可没有CNNfn和CNBC，也没有任何触手可及的网路媒体。

　　折扣佣金制度大大降低了个人投资者的交易成本，每个家庭和办公室都成为了交易场所。这样一来，公众便需要更多更快的资讯来源。为了满足这类需求，有线电视台推出了股市相关内容，各类良莠不齐的财经网站也争相为投资者提供线上数据。

　　手持电话等待券商回复报价的日子已一去不复返了。您唯一需要做的就是坐在电脑前敲打键盘。

　　随後就是网路泡沫的破灭和股市的崩盘，以及安容和安达信的会计丑闻。然後，纽约州检察长斯皮策(Spitzer)开始对券商研究报告的可信度进行调查。昔日的牛市已成为往事，多数投资者手中留存的只有个人电脑、网路服务商账单和大量的垃圾股票。

　　在对近期的华尔街新闻进行仔细分析後，我得出的结论是：公众对股市的信任和信心已彻底破灭。

　　几年以前，鸡尾酒会中的热门话题还是购入股票，目前人们热衷於讨论的却往往是手中留存的现金以及现金的处置办法。投资者纷纷持有现金保持空仓，资金重回股市简直是遥遥无期。“一朝被蛇咬，七年怕草绳”，投资者在历经网路泡沫破灭的巨大打击之後，比以往任何时候都更加谨慎。

　　公众渴望得到的是可靠而准确的资讯。显然，从前他们曾“以为”坐在电脑前就能得到所有资讯了。但现在投资者终於明白了两个重要的事实：首先，拥有所需的全部资讯和作出正确决策完全是两码事；其次，并未所有资讯都诚实可信，斯皮策检察长公布的调查资料更是明确证明了这一点。

　　安达信丑闻的相关调查报告显示，国会议员们似乎有意於将公众置於注册会计师的保护范围之内。不管结果是好是坏，在会计师事务所工作的注册会计师都将趋向於为公众服务。经济的正常运转正有赖於此类措施的出台。至於上述方案是否可行，会计师事务所在此种制度下是否还能生存，我们将拭目以待。

　　这就是近期通过的那斯达克和纽约证交所分析师条例的实际意图。当前的趋势十分明显。国会、监察机构和公众都要求“在”券商公司工作的分析师并不“为”雇主工作；简而言之，在此类制度下，分析师扮演了注册会计师的角色--看来是个不错的点子。

　　上述趋势将如何演进呢？更加逻辑推算，股票经纪人的工作将具有同样的性质。在华尔街注册的一百万股票经纪人中，有将近四分之三的人将成为真正意义上的独立代理人：即在某一商业机构注册，却对公众负责。由此类推，股票经纪人的报酬也会由以佣金为基础转化为与公众利益相关的形式。可能的结果是，股票经纪人所得的报酬会与投资者的获利挂钩。

　　最终，变革的风潮将席卷整个华尔街，改变所有制度的原有面貌。作市商和专家(介於市场和投资公众之间的专业群体)将面临相同的压力。个人投资者将寻求直接与市场接触，要求取消交易必须由会员公司执行的限制条款。

　　数家ECN无仲介电子交易商(假如没有进一步成长的话)也保持继续生存，而很多那斯达克作市商却面临日益增加的财务危机。从中，我们可以得出结论，上述趋势已在逐步发生效力。当然，如果彻底剥夺作市商和专家对市场的支配地位，也会引发一系列的棘手问题，股票交易所和店头交易协会的前景将会如何呢？在完全民主化的市场中，私人投资者可直接进行交易，那麽交易席位和会员资格还有存在的必要吗？另外，假如我们降低了这类交易所和协会所能获得的营收，那麽证券行业将考什麽资金来保持其自我监察的机制呢？

　　在消除变革障碍以及股市民主化的进程中，人们往往会迷失方向，误认为自由的市场必须建立在一切免费的基础上。假如我们果真将传统的券商-交易商架构彻底推翻，从事投资银行业务的资金将从何而来呢？投资者不要忘记了，在初始股上市过程是需要大量开销的。什麽机构能够替代投资银行的作用呢？假设一只股票已上市，但职业作市商和专家的地位已被严重削弱或彻底剥夺，谁能保证此股後市的正常交易呢？

　　时至今日，还有谁会相信线上论坛和聊天室提供的都是高质量的资讯和情报呢？欺骗性消息和谣言充斥着网际网路，对上市公司及其投资者造成了严重损失。

　　请读者不要产生误解，其实对自己所观察总结出的趋势，我既不持赞成态度也不持反对态度。我只是指出自己所观察出的现象。无论政府法律提案(或任何调查合解协议)的本意是多麽的良好，它们都将对当前股市的支配势力产生毁灭性的影响。值得庆幸的是，明智之士已开始为未来的趋势进行理智讨论了。这就好比是华尔街已铺好了床，必须开始睡觉了--方才发现床单太短、臭虫太多及其他种种毛病。

　　然而，公众人士和政府机构在修补及时发现的问题之前，务必保持某种程度的克制。毕竟，现在已是股市的危急关头，容不得有半点闪失。

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