作者：Thom Calandra【CBS.MW旧金山3日讯】在今天的世界上，掌握投资决策权的人们挤在董事会议室内，一边喝咖啡，一边拟定来年的财务计划。他们中的大多数人会说，旧的一年毕竟过去了，后悔也徒劳无益。

　　不错，新年到了，但后悔莫及的叹息和表情是否会再次出现在某些人的语气中、浮现在某些人的脸上呢？这个问题却很少有人能回答。尽管过去两年股市下滑，但华尔街仍然称“目前股价十分合理”。美国经济和股市难保不会在新年中再次失足摔倒。

　　大笔资金的投资出路仍然不止一条，其中之一便是债市。近来，长期国债与短期国债的殖利率差别相当大。三月期国债殖利率为1.7%，十年期国债殖利率高达5.03%，两者的差距约为3.3%。

　　这是个很大的差距。只要观察一下目前殖利率为3%的两年期国债，就可以发现殖利率曲线变得愈来愈陡峭。在1990年代美国经济稳定成长时期，现金利率与两年期以上国债殖利率之间很少出现如此大的正向差距。

　　这其中一定包含着某种讯息，对经济预测专家们而言是个不易解开的谜。经济可能於今年下半年复苏，也可能不会，专家们的工作就是计算出这种正向利率差幅将在多大程度上缩小。

　　换句话说，利率曲线的两个端点--银行隔夜贷款(也即现金的另一种形式)利率与五年期或以上国债(公司和个人制订长期财务计划的基础)殖利率将怎样逐渐接近同一水平？在什么时候？

　　如果你像我一样，认为经济和股市下半年将复苏的预期并不可靠，那么利率曲线的变动大致如下：届时联储深知消费者钱袋已经基本掏空，不得不继续削减银行隔夜贷款利率(目前为1.75%)。受此影响，债市投资者会争相买进五年期和十年期国债，在这种情况下，4.5%至5%的殖利率绝对是个“香饽饽”，因为经济成长只有1至2个百分点。

　　大致到三月份，十年期国债殖利率将低於4%，短期利率也被联储调降至1.25%，两者的利率差距缩小了60至70个基点，任何在一月初买进国债的人届时看起来就像个英雄。

　　当然，债市并不轻松。美国消费者也许会用信用卡再度掀起一次购物高潮，或者政府的消费计划也许会麻醉美国人的疼痛感觉，但当本月稍晚时他们看到自己退休帐户的实际表现时，这种痛心的感觉是再也无法掩饰的。

　　但是，任何复活节前的消费热潮都将只是昙花一现。同时，由於大多数美国人预计经济将要复苏，因而必然回避债市，追逐他们各自看好的股票。毕竟，这年头有几个人要他们的线上经纪人买卖国债呢？(我倒是在这样做)

　　正是美国股市在推动经济迅速复苏，但股票的本益比膨胀至2000年初以来从未见过的高水平，有些基金经理人认为这包含着真正的风险。

　　纽约管理着15亿资产的Applied Quantitative Research Capital Partners的管理合伙人阿斯尼斯(Clifford S. Asness)说，“从广义上讲，我们认为美国股市大大被高估，但在目前利率如此低的情况下，这种现象也有合理的成分。”阿斯尼斯还认为美元价值也被高估，称海外股市比美国国内股市更有吸引力。

　　周三他说，“我认为人们将美国经济的预期与美国股市预期混淆了，经济前景是好的，但股市目前的高本益比看来却不妙。”

　　按照这种观点，像Krispy Kreme(KKD)等过份被高估的股票现在炙手可热，用不了多久就会有人后悔莫及。

　　阿斯尼斯说，“2001年股市的口头禅是『别同联储作对』，现在改了，说『股市从未连续三年下跌』。”他指出，1940和1941年分别下跌10%和12%，1973年和1974年分别下跌16%和30%。“这两次大熊市前股市都在上扬。”

　　因此，大多数投资者认为2002年股市应该止跌上扬，因为2000年和2001年股市下挫。但阿斯尼斯说，“没有这么快，1940-1941年熊市末期标普500指数的本益比为10.2，1973-1974熊市中标普500指数的本益比更低，只有8.3。”

　　然而，2001年末标普500指数的本益比却高达27。他说，“股市本益比有三次超过1973-1974熊市末期的水平，而煽动者却要我们仅仅因为赌徒的愚蠢便相信这一切很正常，太可悲了。”

　　别再干将来令自己后悔的事了，赶快买国债吧。

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