作者：Thom Calandra【CBS.MW旧金山10日讯】杜拉克(Peter Drucker)曾经说过，在有历史记录以来，没有一个经济学家需要为下一餐饭食担忧。

　　费恩曼(Joshua N. Feinman)也同样无需担忧。像其它许多华尔街的经济学家一样，占据他整个心思的，是人们对长期持有股票和债券的预期报酬率。

　　投资者，尤其是股市投资者，长期以来对投资报酬的预期过高。有人也许认为这是繁荣的表现。据知名研究机构的资料，二十世纪美国股市的年报酬率高于可怜的三月期政府债券的报酬率达5%至7%。

　　北美知名经济学家、资产达5120亿美元的Deutsche Asset Management的经理人费恩曼说，这种所谓的股市投资“升水”使大多数投资者“大喜过望”。但他警告说，不要因此认为这种报酬率永远是理所当然的。

　　费恩曼在刚刚公布的研究报告中指出，未来全球金融资产的报酬率很可能远远达不到大多数投资者已经习惯的这种水平。他还在一次采访中说，股市的投资报酬率最可能萎缩，这实在很可惜！

　　像大多数经济学家一样，费恩曼喜欢从数字和哲学两方面研究经济问题。说到数字，例如，他预计联储公开市场委员会周二将减息二十五个基点，即今年的第十一次减息。

　　尽管如此，费恩曼一度对股市升水为何高居不下表示迷惑不解，但最后，在与基本没有风险的其它投资工具，诸如殖利率为1.75%的三月期国债进行比较之后，他才明白。

　　股市投资升水在过去八十年中一直非常之高。这与经济模式有关，表明股市需要用高升水来吸引美国家庭的投资。

　　“它看起来很难降低，”费恩曼小心挑选他的用词，“如果人们期望股市的报酬率大大超过现金的报酬率，以弭补股市的风险，那么他们会逐步推高股价直到升水降下来。问题是，为什么人们允许升水的存在？到底是甚么吸引人们持有股票？”

　　对于美国股市高升水背后的原因，费恩曼并没有得出严格的结论。但他说，“我认为人们很惊奇，也很兴奋。但我认为未来人们不会要求这么高的升水。”

　　费恩曼研究风险与报酬率预期之间的关系很长时间了。

　　费恩曼预计美国股市的实际年报酬率将为5%，这是股市未来几十年中能够带给你的回报。

　　对大多数人--就像不停向小金鱼索求更多的渔夫的妻子--而言，最大的障碍是投资者已经习惯于繁荣时期的高回报。费恩曼说，繁荣的一个证据是，“创历史记录的股市(过去一个世纪)超过了人们过去的预期，并非常可能因此而膨胀了人们对未来回报的预期。”

　　股价也不会一直涨下去。

　　费恩曼说，“当投资者对持有股票的升水要求降低，报酬率也将随之下降。我认为这个过程(股市升水从高到低)很漫长。我认为再也不会出现像冷战结束那样的意外好消息，未来一、二十年也似乎没有能够使股票市值大增的利好消息。”

　　与此同时，美国投资者却在不停地祈祷：“小金鱼啊小金鱼，再让我满足一个愿望吧。」

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