作者：Thom Calandra【CBS.MW旧金山29日讯】本月，不仅国债被遭到债券投资者的弃绝，连投资级债券也开始遭到他们的冷眼。看来，垃圾债券又将卷土重来。

　　Global Capital Securities债券部门的共同经理人的康罗伊(Pete Conroy)说，投资者不再期望联储降息。的确，许多经济学家估计，如果明年美国经济全面复苏的话，联储倒是有加息的可能。

　　康罗伊说，“过去一个月国债殖利率持续上升的原因很简单：投资者的情绪改变了。为防止2001年前所未有的财政和金融措施导致经济过热，联储可能采取一系列紧缩政策，在债市消化这些政策的过程中，投资级债券的购买者可能遭受巨大损失。”

　　康罗伊在他的一项调查中发现，高殖利率债券，也即垃圾债券一般在衰退行将结束的时候表现最好。垃圾债券是投机级公司--对你我来说等於垃圾--为融资而发行的债券。

　　康罗伊说，“上次衰退的最后一年(1991年)，垃圾债券的总回报率高达40%，在1992年和1993年中，其回报率也在30%以上。那三年垃圾债券的实际表现大大优於标普500指数。”

　　这种情况在1980年代也曾发生过，当时垃圾债券的最高年回报率--10%以上--出现在1982-1983衰退的末期。

　　康罗伊指出，蓝筹公司、银行和其它有信誉的公司全都涌入债市，拚命争取融资，纷纷发行A级及以上公司债券或优先股。“我认为，发行这些证券的公司财务主管与积极进行再融资的房屋业主的心态并无二致，他们全都被有吸引力的长期利率束缚住了，这对借款人是个喜讯，但放款人却可能受到潜在的损害。”

　　垃圾债券和可转换债券的黄金时代也许正在再次降临。按照经济学家的说法，美国的衰退已经历时八个月了，因此它随时可能结束。

　　宾州Preswick Capital Management管理约1亿美元的资产，它的首席投资官甘巴科特(Anthony Gambacorta)说，本月有几支垃圾债券好似异军突起。

　　Enterprise High-Yield Fund(ENHYX)、Janus High-Yield Fund(JAHYX)和Lord Abbett High Yield fund(LHYAX)本月价格都竞相上扬，而低风险的国债和投资级债券却纷纷下跌。

　　简而言之，垃圾债券和可转换债券受欢迎表明投资者预期经济将要复苏，即使利率为了缓解通膨而有可能上升。甘巴科特说，“它们在许多方面与股票很相像，尤其当你在恰当的时机买进的话。”

　　垃圾债券基金也许能提供10%或以上的年息，再加上基金本身净资产的增值，这确实是不错的投资。但它的前提是美国经济在今后12个月内走上正轨、成长率达到3%甚至更高。

　　可转换债券的收益率虽然低得多，但它有转换成公司股票的机会。甘巴科特称他的投资组合对个人投资者是全天候的，“Calamos Convertible Fund(CCVCX)是最近新增入我们投资组合的基金之一。在过去一年、三年、五年中，该基金的表现不仅超过同类，而且优於标普500指数。”

　　他还看好Nations Convertible Fund(NCIAX)，该基金持有储蓄银行Washington Mutual(WM)、制药商Schering-Plough(SGP)和快餐连锁店麦当劳(McDonald)(MCD)等公司发行的可转换债券。像许多可转换债券基金一样，该基金年初以来一直下跌，但上月突然急遽上扬。

　　警告：穆迪投资人服务公司(Moody's Investors Service)指出，它调降高风险借款人的评等次数是调升它们评等的4.5倍。因此，垃圾就是垃圾。信用评等高的借款人--所谓的投资级蓝筹公司--在这方面好得多：调降与调升之比为1比1.4。

　　如果十年期、三十年期国债和投资级债券5%左右的殖利率仍然对你有吸引力，你必须首先确定是否相信经济会快速成长。甘巴科特说，“在经济复苏的过程中，投资级债券和国债的价格将大幅下降。」

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