作者：Irwin Kellner【CBS.MW纽约7日讯】周二联储的减息(今年的第十次)终于使联邦关键利率降至不对经济构成任何限制的水平，但为了真正使经济起飞，联储减息的战斗远未结束。

　　不错，尽管联储自2001年初以来已经将短期利率调降了整整4个百分点，但对经济的刺激作用并不如你想像的那么大。

　　的确，这是美国近代史上力度最大的一次减息行动了，但减息前联储采取极其紧缩的货币政策却也是事实。

　　首先，就在今年初，短期利率还是高于长期利率的，这种逆向的收益率曲线是紧缩型货币政策的一个迹象。

　　其次，在联储减息前，实际联邦资金利率(即剔除通膨因素後的联邦资金利率)在4%以上，这与历史水平比较也是高的。同期的长期利率只有这个水平的一半。

　　上月联邦资金利率降至2.5%，为1993年末以来首次低于消费者物价通膨率，但差距只有0.13%。

　　即使在周二的减息之後，实际联邦资金利率最多比消费者物价通膨率低0.63%，要想复苏经济，这是远远不够的。

　　回顾过去是有益的。当联储将联邦资金利率降至大大低于通膨率时，消费者和企业都开始增加借贷额。

　　1969至70年衰退期、1973至75年衰退期以及1980年上半年的轻度衰退都是如此。每次都成功地复苏了经济。

　　但是，在1981至82年衰退期和上一次1991至92年衰退期中，联邦资金利率却高于通膨率，结果是，经济的复苏步履非常艰难。

　　1981至82年衰退期是自1930年代以来最为严重的一次，而1991至92年衰退期的经济是如此疲软，以致美国国家经济研究局(National Bureau of Economic Research)用了21个月的时间才确定衰退何时结束为正常时间的三倍多。

　　所以，别以为联储的减息行动会从此画上句号。从实际联邦资金利率的角度来考察，这仅仅是个开始。

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