作者：Thom Calandra“好的交易者必须俱备三种素质：永远不被表面价值所蒙蔽、始终保持紧张不安的感觉、谦虚。”

　　【CBS.MW纽约6日讯】也许纯属巧合，11月5日“股票交易者年鉴(Stock Trader's Almanac)”上的这条引语恰恰是斯坦哈特(Michael Steinhardt)说的，这位纽约的避险基金经理人刚刚出版了一本叙述华尔街岁月的回忆录，名为“牛市何在：我在华尔街的岁月(No Bu ll: My Life In and Out of Markets)”。

　　斯坦哈特1960、70和80年代有名的交易涉及到Maine Sugar和King Resources等公司后者于60年代末因发现石油和瓦斯矿藏股价一度高升，但好似昙花一现，不久即宣告倒闭。

　　斯坦哈特在他的回忆录中分析了欣欣向荣的60年代、泡沫横飞的70年代以及贪欲肆虐的80年代。

　　其中有一部分提到他在道指1972年秋季首次收盘于1000点之上后的放空经历。他预计股市将下滑，就利用自己的Steinhardt Partners LP基金进行放空操作，甚至连柯达(Eastman Kodak)(EK)、奇异电气(General Electric)(GE)和可口可乐(Coca-Cola)(KO)等当时最牛的公司都在他考虑放空的范围内。

　　1972年，这些大型公司预言其国际业务将获得非凡成长，但斯坦哈特的基金是最早采取放空策略的公司之一。“比别人早就意味着在钱赚到手之前要忍受痛苦。”公司以及合夥人一度“相当紧张”。

　　比如，当时零售商Sears, Roebuck & Co.(S)股价达到其年度盈余的30倍、后来甚至上升至40倍时，他放空了该股。

　　大约一年后，他的公司获得丰厚回报。道指在1973年基本上持平，斯坦哈特的基金价值上涨了15%。又过了一年，市场下挫达38%，同期斯坦哈特的基金上扬了34%。

　　读者在看过斯坦哈特的书之后，很容易将当时情况与2001年被高估的股市作比较，尤其是思科，该公司利润微薄、业务萎缩，但市值却高达1300亿美元。

　　许多投资者没有任何理由地狂热地看好思科。事实上，11月份思科买入选择权(价格17.50美元)与卖出选择权的比例超过10比1。这种对思科盲目的乐观情绪在7、8月间也曾产生，随后那斯达克市场的股票因股价过于昂贵出现两个月的下跌行情。

　　Schaeffer's Investment Research的资深量性分析师约翰森(Chris Johnson)周一说，“11月份17.5美元价位的买入选择权未平仓合约多达119,662份，这是思科至今数量最大的未平仓合约。”

　　Robertson Stephens & Co.一些分析师周一计算出，如果你以17.50美元的价位持有思科股票10年，且这10年中思科处于最佳现金流状态的话，那么以同样价格售出该股的年度报酬为3%。怎么样，是看涨还是看跌？

　　斯坦哈特在他的回忆录中并未触及思科和它昂贵的股价问题。但他指出，70年代初大多数知名公司的股价被高估，因此有理由认为放空操作是非美国的或在某种程度上是具有操纵性的。

　　斯坦哈特的回忆录在亚马逊书局和Barnes & Noble上都可以买到，下面是从该书中节选出来的：

　　当斯坦哈特于1967年创办Steinhardt, Fine, Berkowitz & Company(SFB)公司的时候，正值美国经济大繁荣。那是买进再买进的年代，是华尔街最快乐的日子。

　　当时股市的基调主要决定于机构投资者，尤其是共同基金。就在二次大战结束前，共同基金还是证券市场上的小玩家，但到60年代中期便成为华尔街的主力军。

　　此外，个人投资者也开始透过购买共同基金的方式来增加持股数量。市场上出现了一大批有实力的基金管理人，诸如：Fidelity的蔡(Gerry Tsai)、Security Equity Fund的阿尔格(Fred Alger)、Dreyfus的斯坦(Howard Stein)、The Enterprise Fund的卡尔(Fred Carr)以及The Mates Fund的马特斯(Fred Mates)。

　　共同基金的经理人再也不像买卖债券那样反应迟钝、谨小慎微地进行股票交易，也不死守着固定的投资组合不变，他们交易积极、更新投资组合迅速。成长的概念对当时的股票投资者来说是个新玩意--取代了价值和股息收益率。

　　在那个只管买进的年代，买进股票的方式是迅速、积极、几乎是匆忙的，有时候甚至缺乏足够的讯息。所需要的只是一个秘密并具有简洁名称的“故事”。然而在SFB，我们总是这类“故事”型股票的早期买家。我们的出价一登出来马上就能成交。

　　比如我们持有的Maine Sugar，它的故事最初是说该公司在缅因州种植甜菜，可以替代马铃薯，从而节约成本。这个故事在当时引起了不小的轰动。National Student Marketing的故事是关于萌芽中的年轻人市场，该股本益比最高曾达到100。

　　还有些则是进行海洋养殖的渔业公司、从事液体栽培的公司。电脑、计算器和电子手表算是最大最热的故事。

　　任何企业名称中包含“data”一字的公司都似乎值得买进，仅仅因为这暗示它可能拥有某种具有优势的科技。这类公司包括Control Data、Mohawk Data和Scientific Data。

　　又有那些以“-onics”结尾的名称，诸如Liquidonics和Avionics。Four Seasons Nursing Centers和United Convalescent Homes将转向老年照顾由于人口结构的变化渐成为一项成长的事业。Weight Watchers International将使你成为富人。这些股票我们都持有。

　　我们最大的成功是King Resources，这家公司的故事是发现大储量的石油、瓦斯以及所持有的地产。我们相信这个故事，尽管主要的依据是该公司主席金(John King)的言论，随着金对公司前景愈来愈乐观，它的股价也愈来愈高。在几个月的时间内，我们的资产增加了五倍。最终我们售出了该股，因为它涨得太高了。几年后，该公司像其它众多同时代的故事一样，倒闭是它们的必然命运。

　　我们掌握了一条经验：一个故事，不论它是否真实，应该听起来具有价值，尤其要给市场一种新鲜感，并能够充分刺激人们的想像力。我们总是被最坚定、最具说服力的经理人所吸引，现在回想起来，他们的故事常常很荒谬，尽管如此，在那个疯狂投机的年代他们总能引起我们和市场的兴趣。

　　从某些方面看，我们是最大的笨蛋，因为我们过度沉迷于那段时期的乐观。然而，与大多数人不同，看到投资组合中每天都有新的面孔加入我们内部感到一种潜在的紧张。因此，尽管我们相信这些故事，我们最终还是采取抛出的策略。

　　在我们推出避险基金时候，批量交易刚刚在华尔街上兴起。所谓批量交易就是机构投资人，诸如一家基金公司或退休金基金，透过券商一次性买进或卖出大量股票(比如10万股)的行为，这样可以免去下众多小额委托单的麻烦。

　　机构投资人总是在纽约证交所等市场上进行这类操作。然而，随着机构投资人的购买变得愈来愈大，交易愈来愈活跃，就产生了管理巨额资金的需要。因此，大型券商趁机介入以促成这类交易，并赚取高额佣金。

　　在这个惹人瞩目的新兴领域，涌现出一批新星，像Salomon Brothers的佩里(Jay Perry)、高盛集团(Goldman Sachs)的奴金(Bob Mnuchin)和Oppenheimer的韦恩斯坦(Willy Weinstein)。这种游戏要求反应迅速、意志坚定，而且竞争非常激烈。在使用自己的资金进行买卖配对获取差价的过程中，这类批量交易者有时要动用巨额资金并承担相当大的风险。因为我的投资组合更新频繁，且准备涉足批量交易这个行当，因此我每逃诩要同这些人交流。

　　我们结成真正的“同志”关系。部分原因是因为我处于这类交易讯息的中心，从而具有极大的优势。我们与每家公司的交易台都有专线连通。我希望批量交易者一有买卖意向便第一个打电话给我。

　　“知识就是力量”这句话太适用于股市战场了。像其它避险基金一样，我们常常“跑在前面”--根据批量交易者提供的买卖讯息作出交易决定。

　　在早期的批量交易中，有时我的感觉像是从小孩口中抢糖果一样容易。1969年，一位交易者要出售70万股Penn Central股票。这是一家东北部的铁路公司，已经面临破产。我查了一下纽约证交所的资料，最后一笔交易的价格为7 7/8美元。这位交易者一定懒于查阅股市资料，因为我曾以7美元的价格买入70万股。事实上，这位卖家对以低于上笔交易价1美元的价格售出所有股票似乎感到非常满意。与此同时，我将自己手中的70万股以7 3/4的价格售给另一家公司的买家。

　　如果那位买家有实力吃进的话，我可以售出上述数量三倍的股票。这笔交易我赚了50万美元，时间只化了8分钟。更主要的是，这种交易几乎是没有风险的。现在已经不可能有这种机会了。这是一个机会的窗口，反映了股市的过渡时期，那时候很少投资者能够像我们一样敏捷、消息灵通。

　　现在，这个窗口已经关闭了。

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