作者：Thom Calandra【CBS.MW纽约22日讯】纽约AQR Capital Management的基金经理人阿斯尼斯(Clifford Asness)说，本益比显示美国股价与历史水平相比非常便宜，这是非常误导甚至可能是危险的。

　　阿斯尼斯原为高盛集团(Goldman Sachs Group)的经理兼量化分析师，在华尔街上以精明地投资于国际股票、债券和货币市场而闻名。摩根史坦利(Morgan Stanley)的首席分析师 比格斯(Barton Biggs)说，“对甚么事他都要仔细考察一番。”

　　经常为“Journal of Portfolio Management”和“Financial Analysts Journal”等财经期刊撰稿的阿斯尼斯说，“如果股市专家认为目前股价与历史水平相比被低估的话，那么他们的嘴巴应该用肥皂好好洗洗。”AQR Capital Management的管理团队都来自高盛集团，管理的资金约为13亿美元。

　　对那些“逢低买进”、促成本月股市反弹的投资者来说，他的包括19世纪资料的分析是个挑战。在最近的调查中，阿斯尼斯还指出，华尔街认为某支股票“便宜”、某项盈余成长“强劲”的方法完全是自私自利的信口雌黄。

　　在这份他最近调查中，阿斯尼斯使用过去一年的盈余数字来绘制本益比曲线，而不像华尔街那样利用误导人的预估盈余来宣称一个公司股权被低估。“预估盈余是非常主观的数字，是华尔街出名的过度乐观的基础。”

　　阿斯尼斯说，本益比“高于历史上1998至2000之前任何时期的水平，包括1929大崩盘前达到的高峰。”他认为标普500截止9月30日的12个月中的本益比为26。“换言之，除了1999至2000这个泡沫阶段之外，目前的本益比百分之百超过历史上的任何时期；即使将这个泡沫时期考虑在内，自1881年以来也只有2%时间内的本益比超过目前的水平。便宜吗？不见得吧。”

　　阿斯尼斯使用几种方法来评估本益比。其中之一，他采用10年内实际盈余即剔除通膨因素的盈余的平均值。这样，一年内股市的高峰和低谷就显得不那么重要了。他的结论是？

　　“这样一比，目前的股市只比1929年那个黑色周一时的水平略低一些。我想，科恩(Abby Cohen)和克施纳(Ed Kerschner)不会因此吹嘘股价如何便宜吧。”他指的是华尔街最着名的两位牛派策略师。“你能想像叫喊，『买进，买进，股价只比1929年崩盘前稍低？』当然不能！除了1998至2000年的泡沫时期和1929年10月之外，目前的股市是历史上最昂贵的。”

　　AQR Capital管理的资产中大约一半被投资于没有风险的中性(market-neutral)避险基金。其他投资于波动性较低的避险基金和传统的、报酬率高于基准指数的投资组合。

　　华尔街牛派--主要是银行家和券商--不管局势的好坏，总是向美国公众兜售各种股票，阿斯尼斯在解剖他们所持的理由方面非常在行。下面举几个例子：

　　股市通常在经济复苏前六个月开始恢复。阿斯尼斯则指出，在真正的放缓期中，本益比更有可能跌至10以下，“而不是像目前这么高。”

　　别与联储作对。“如果你发现任何策略师这样说，那么他或她在1999年末或2000年初加息对科技股市场毫无作用的时候也一定是这样告诉你的。对策是，首先付之一笑，然后减少对他们推荐的股票的持有量。”

　　市场下跌只是因为炭疽热┅┅“这些专家也许对股市每日波动的具体原因很清楚，但故意归咎于短期因素和忽略实际也是事实。”

　　“Krispy Kreme(KKD)的本益比超过100；电子海湾(EBay)(EBAY)的本益比高达150，市值为150亿美元。除非你清楚，投资者尽管有过最近的经历，但在投资问题是仍然非常幼稚，否则对如此高的本益比是无法理解的。”

　　他说，“当然，Krispy Kreme和电子海湾两家公司与达康公司不同，都有实际的营收，商业模式也很实际，但思科也是如此。思科的本益比高达140，与2000年初的水平差不多。这简直是个玩笑，而投资者却仍在不停的相信这个玩笑。”

　　北科罗拉多州公司Krispy Kreme的本益比为104，他将网路留言板中关于该公司的兴高采烈的讨论比作两年前对亚马逊书局的疯狂。

　　阿斯尼斯指出，标普500成份股的实际盈余成长过去一个多世纪以来的年度平均值为1.6%，如果明年美国经济的成长为2%，而年度通膨率也达到2%的话，结果对投资者是不妙的。但当然，华尔街的策略师是不会说这类话的。

　　这位基金经理人的调查应该受到欢迎，在AQRCapital.com的网站上可以读到他的全文。尽管十分可能的结果是：许多美国人在19个月的巨大损失后享受本月的反弹时，将完全忽视阿斯尼斯和他的分析文章。

　　对华尔街和投资大众来说，这是件多么可惜的事。

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