【CBS.MW洛杉矶17日讯】人们喜欢投资股票是因为他们一直坚信，股票的表现总会胜过债券等固定收益证券。这种思维模式恐怕需要改变。

　　研究发现，投资者藉承担股市风险所获得的风险“贴水”，不能再与过去同日而语了。和以往相比，投资股票所获得的回报与随之而来的额外风险不相匹配。

　　Ibbotson Associates主席罗杰伊博森(Roger Ibbotson)及副总裁陈朋(Peng Chen)根据一项最新研究成果指出，目前的股票风险贴水低於历史正常水平。尽管仅略有降低，但这一结论引发了定量投资学界及整个学术界新一轮的激烈辩论：投资股票的风险与回报究竟是否成正比呢？

　　据Ibbotson Associates报导，在过去75年间，股票的平均风险贴水保持在5.25%左右。该比率是投资股票的年回报率与投资国库券的年回报率之间的差额。

　　按上述方法计算，股票风险贴水的历史水平保持在5%至8%之间。

　　风险贴水与股价

　　一些市场观察家认为，虽然股价在过去五年内大幅攀升，但相应的风险也成倍增长，因此，股票风险贴水将来会越来越低。

　　美国企业协会(American Enterprise Institute)成员、“道指36,000”(Dow 36,000)一书的作者詹姆斯格拉斯曼(James K. Glassman)表示，现在股票与债券的风险几乎相同，因此，风险贴水在未来将不再是人们考查的重点。

　　这种预期是以股市会大涨为前提的。

　　另一方面，位於加州的First Quadrant公司的蓍名市场分析师罗伯特阿诺特(Robert Arnott)指出，股市仍有可能回落数千点，果真如此，在未来十年间，债券的表现就会超出股票。因此，他同样预期股票风险贴水将来会消失。

　　真正的答案可能是，它既不会继续扩大、也不会完全消失。

　　经营着EfficientFrontier.com网站的威廉伯恩斯坦(William Bernstein)指出，风险贴水确实面临调整，但这并不意味股价会大幅下跌。

　　适度保持警惕

　　伯恩斯坦的研究结果显示，股票风险贴水将达2%左右。尽管他提醒人们要对股市保持警惕，但他认为人们不应失去重心。

　　伯恩斯坦在其网站上谈到股票对债券的比例时称，“如果通常的持有比例为60:40，那麽不妨考虑50:50。”

　　当然，风险贴水很重要。投资股票和投资固定收益品种之间的回报率差额，对最终报酬能够产生相当大的影响。

　　以伊博森提供的数字为例，假设初始投资为1万美元，以5%的风险贴水、按三十年复利计算，最终的风险回报是16万6600美元。

　　他继而指出，“复合风险贴水约为3.97%至4.25%之间。”尽管这一数字略低於历史水平，却表明“投资者不应脱离构成经济实体的各公司的业绩表现，对回报的期望值过高或过低。”

　　风险比率

　　除去回报率，为达到上述回报所冒的风险大约增加了1%左右。

　　当然，1%的风险调整率不足以决定股票投资的最终命运。但它却能够决定投资者在多大程度上致力於长期资本成长。

　　在上例中，按1%的风险调整率计算，三十年期股票投资的报酬与同期债券投资的报酬相比，差额近4万2000美元。

　　Professional Planning Group的财务策划师迈克尔莱安(Michael Ryan)博士表示，即便现在债券投资看上去相当吸引人，他也不准备改变自己的资产配置模型。

　　“当前，所有的人都衷情於债券，因为其价格上涨了近12%。但如果你一直持有到期满，收益率仍然只有5%。除非你积极从事债券交易，否则那便是全部的收益。”

　　伯恩斯坦建议，投资者在计算低於三十年期的投资组合回报率时，最好不要使用预估的风险贴水。股票的短期风险通常会更大，原因是市场没有时间自行消化短期波动的影响。

　　不过，伊博森还指出，股票的长期回报率约在9.37%至9.66%之间(去除通膨因素後，分别为6.09%和6.38%)。基於伊博森对股票回报率的估计及债券会继续攀升的预期，投资股票和投资债券的回报率差异将取决於政府或企业的资本成长。

　　差异正变得越来越小。

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