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近期,受公开市场本币和外币两条渠道大量投放基础货币的影响,整个金融系统的备付率水平小幅上升,市场整体资金面较为宽松,短期利率水平下降幅度较大；但各种因素推动下的升息预期却逐步增强,导致债券收益率水平连续上调。从目前国内外的整体经济环境来看,债券收益率水平作为未来经济和物价走势的先行指标,应该提前反映基本面的情况,因此市场收益率水平的上升具有一定的客观要求。
上周,央行公开市场操作适度加大了基础货币的回笼力度,增加了从7天到1年期品种的发行量。从市场的中标利率来看,1年期品种的充足供给推动其收益率上升5个基点,而3个月及以内品种尽管发行量有所增大,但仍然不能满足目前金融机构消化富裕资金的目的,收益率仍然维持在低位,其中3个月票据收益率大幅下降12个基点,表明目前市场资金短期内较为宽松,并且市场机构出于流动性管理和防御性心理的影响,继续加大对短期品种的配置比例。
从央行公开市场操作的后期取向来看,考虑到近期外汇占款的压力有所增加,而当前金融系统的备付水平比前期有较大幅度的增加,下半年财政投资、邮政储蓄改革等都有可能会加大公开市场对冲的难度,因此总体来看公开市场操作仍然可能会表现出净回笼的方向。
从后期债券市场的运行来看,短期内市场成员的防御性心理仍然较重。目前影响市场后期走势主要有两大不确定因素:一方面受基础货币潜在增长压力较大的影响,央行公开市场操作总体上可能会呈现出净回笼的态势,对市场资金和债券供给形成不利影响；另一方面,在市场成员对管制利率上升的心理预期下,债券市场投资的信心明显不足,对市场走势形成较大的影响,形成市场利率先行、管制利率后行的市场运行态势。
但总体上来看,短期内我国利率水平由于受就业增长水平、社会保障体系和汇率政策的制约,官方管制利率水平不存在大幅上升的空间,相反随着市场化改革的深入,市场利率将逐步取代管制利率的基准性作用,因此债券收益率、尤其是中长期债券的收益率水平仍然存在一定的上升空间,但上升的幅度将主要取决于中期物价水平的上涨程度。
(上海证券报 中国农业银行资金交易中心 李刚)
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