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投资者对浮动利率债券的偏好度不断降低,可能源于以下几个原因:首先,以1年定存为利率基准无法客观反映市场利率的变化特点,尤其当心理预期成为决定市场的主导性因素之一时,浮债票息的实际刚性化大大削弱了其规避利率风险的功能。其次,流动性的缺失。交易所和银行间的互动关系,使跨市场国债的流动性大大提高,但交易所浮息国债的规模太小,加上2001年以后浮息国债基本停发,使银行间浮息债尤其是金融债的定价缺少了交易所的支持。最后,历史存券票息过低和银行集中持有的必然后果。从长期投资的角度来看,过去几年浮息债从
未真正跑赢固息债,这构成了浮息债下跌的内因之一；但银行出于考核的考虑,断然不会不计血本地抛售劣券,而宁愿以时间来缓解压力。
然而,以定存为基准的浮息债毕竟仍属于利率可变的债券,这决定了其与固息债仍有本质的不同,这使我们可以以割裂期限的眼光来认识浮息债的价值。由于长期缺乏交易,目前浮息金融债定价已趋于模糊,从市场的询价情况来看,利差大约在+180bp左右,浮息企业债的利差则在+240bp左右,其相应的即期年利率分别在3.8%和4.4%左右。当前2年期和3年期金融债的利率分别在3.8%和4.2%,这表明浮息金融债的即期收益等于2年期金融债,浮息企业债的即期收益则超过了3年期金融债。从长期持有的目标来看,既处于利率上升的周期,为何不以浮息债作为中短期固息债的替代投资工具?
长远来看,当浮息债的利差已经达到相当的高度时,升息与否都将构成一定的利好。升息,浮息债票面利率提升,虽然在时效性上有所滞后,但毕竟享受到了升息带来的好处；不升,则表明当前市场反应过激,利率必然产生回调要求,浮息债的固息面目也将显现出来。因此,归根结底,有没有投资价值,本质上还是价格问题。
风水轮流转,债市涨涨跌跌,永远都存在投机的机会。就当前形势来看,中期跨市场国债是不行了,于是短期债风生水起,近几日有加速上涨的趋势；当短期债涨到一定地步,投机资金必然将寻找新的渠道,适时以浮息债和短债之间巨大的利差空间,必然将吸引大量的眼球。其实,过去几年,债市就是这般反反复复,周而复始。
当然,在浮息债之间,还有个品种选择的问题。随着中铁债在银行间上市,银行持有企业债将由暗处走向明处,长久以来在金融债和企业债之间形成的巨大利差空间有望被逐步抹平。就笔者个人而言,对浮息企业债更为看好。
(上海证券报 南京商行 李颢)
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