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□ 华夏证券 邹迎光
在经历了持续多时的平静期后，受美国再度调高利率的影响，周三、周四债券市场出现了连续下跌走势。在当前情况下，中国是否跟随加息，债券市场后市如何演变已成为市场关注的焦点。
我国是否加息再受关注
8月10日美联储宣布将联邦基金利率由1.25%提高到1.5%，同时市场预期美联储可能在今年剩下的三次公开市场会议中再次加息。二十二家和美联储直接交易的债券交易商普遍认为美联储将在年底前把联邦基金利率调高至2%。
美国的加息立刻引来联动效应，香港金管局随后宣布将基本利率上调25个基点至3%，以便同美联储的加息举动取得一致。澳洲财长科斯泰洛表示，各国将掀起升息浪潮。
原本已经归于平静的关于我国是否加息的讨论在美联储的第二次加息后又一次引起了关注。不过央行在周二公布的第二季度的货币政策执行报告已提前对美国加息可能产生的影响、利率政策的宏观环境以及未来的政策取向，特别是对价格工具在货币政策中的作用做出了较为明确的说明：
1.首先在国内环境上，总体判断是“经济平稳较快增长，宏观调控已初见成效”，但在物价方面，煤电油运瓶颈制约尚未根本缓解，电力短缺问题依然严重。
2.对于外部环境，央行明确提出“全球经济复苏和增长势头加强”、“主要经济体的通货膨胀压力有所抬头”、“部分央行货币政策重点转向防止通货膨胀”。
3.综合内部和外部的因素，央行针对下半年的货币政策趋势制定了一系列的措施，其中令人关注的是再次提出“价格工具的优势在于赋予微观主体根据宏观调控信号调整行为的权利，运用利率等价格杠杆进行调控对银行系统和实体经济可以产生渐进式影响”。而且还明确指出，“协调本外币利率政策，促进资本有序流动”。也就意味着，如果今后美元利率的不断上升，造成人民币和美元利率的利差逐步缩小甚至反转的时候，可能会加大资本的流出。而抑制资本流出就需要提高利率水平。据悉国务院已经对资本流出产生警觉，并责令四部门展开调查。
市场仍处不稳定之中
1.短期债券收益率水平持续上升
从发行利率上看，近两期央行票据的利率水平虽然较前期略有回落，但从整体看，央行票据继续维持了高利率发行。本周发行的三个月期票据和一年期票据的收益率分别达到了2.816%和3.455%。在市场资金面已经出现宽松迹象、回购利率已经明显下降的情况下，票据的高利率发行，显示出市场对未来加息的预期仍未解除。左图显示了近三个月来一年期央行票据的发行利率呈现上升趋势。
2.中长期债券的收益率水平持续下降
从二级市场的交易情况看，从5月开始，债券市场出现了持续三个月的稳步上涨行情，中长期债券收益率水平明显下降。另外，04国债04的发行和04国债03的成功增发，在市场中积聚了大量的获利盘。
央行票据作为短期品种，其利率水平持续高企，而中长期债券品种的收益率水平却出现大幅下降，这中间存在着不协调的因素。同时我们注意到多数债券品种的成交量在这三个月的上升行情中呈现出明显的持续下降趋势，显示出了市场仍处于不稳定的氛围中，观望的气氛仍然很重。在这种情况下，稍有风吹草动，市场就会出现较大的波动。
综上所述，笔者认为， 影响债券市场的外部因素和内部因素均存在一定的压力。全球利率上升的预期是不可逆转的，虽然我国的货币政策具有很大的独立性，但是处在这样一个高度关联的国际社会环境中，今后感受的压力也将越来越重。从国内环境看，宏观调控已经见效，但瓶颈制约未见根本好转，通胀的压力依然存在。在这种情况下，我们仍应对市场报以谨慎的态度，发现市场中存在的不协调因素，及时调整操作思路。
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