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有益的尝试 待解的谜团
2004-08-13 01:51
从时间的安排上,不难看出财政部的煞费苦心:按财政部公布的三季度国债发行计划,7年期基准利率国债将于8月24日招投标,按以往惯例缴款时间应安排在8月30日(星期一),本
次赎回操作的资金清算时间安排在8月27日(星期六),与国债发行缴款时间衔接较好,一方面可以吸引更多的投资者参与赎回操作,同时也有利于增加7年期国债的应债资金来源,便于投资者进行资产管理。
从中标价格的确定方法来看,其不同于国债发行的一点就是没有投标数量限制。在这种情况下,再有"高于全场加权平均投标价格10个(不含)以上的标位,全部落标"的限制,必然会使得一部分有效投标最后落标。但同时财政部也指出:兑付价格有可能按全场加权平均投标价格加一定标位计算,这应该可以有效解决前述矛盾之处。但所加的标位依何标准确定,财政部并没有明确指明。
二季度基金的组合数据显示:基金共持有这三只债券约28亿元。昨天鹏华基金刊登公告称:将调整国债投资比例。我们认为,这有可能是基金逐步减持债券仓位的开始,虽然这是一个逐步的过程,但不排除有基金希望借此机会出掉这3只券。
根据三只债券招募中标情况,四大国有银行和社保基金共持有271.4亿元,占总规模886亿元的30.6%,考虑这些机构的债券投资以长期持有为主,因此可以粗略判断,目前这些机构仍然持有很大比例,也就是说,四大银行的态度将主导投标的结果。
最近成交显示:这三只债券目前的收益率在2.50%-2.60%之间,因此,到期收益率2.60%所折算的全价应该是各机构的投标下限。由于追加部分的价格要按全场加权平均价格减0.01元,相当于5个标位,收益率影响近3bp,因此在一定程度上会促使有出货意愿的机构积极应标,从而尽可能地避免接受追加价格所带来的损失。
就财政部设定的投标上限价格(按到期收益率2.1%折算)来看,其对市场投资者应该具有较大的吸引力。如果在未来的3-4个月内,债券市场仍然维持弱势,同时股市有大盘股发行,则通过提前兑付债券买入短期央行票据或者等待资金紧张时进行逆回购则是一条比较明智的策略。
此次公布的方案是初稿,随后财政部将会与8月16日公布正式方案,相信会对此提前兑付方案进一步完善。同时,提前兑付在国内毕竟是第一次,对财政部和广大投资者而言,都是一次有益的尝试和创新,相信对于今后市场的完善将产生非常积极的作用。
(上海证券报 申银万国证券研究所 赵峰)
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